یک عدد امیدوارکننده و یک رقم ناامیدکننده در امیدنامه عرضه اولیه سهام آنتروپیک
انتظار طولانی سرانجام به پایان رسید و آنتروپیک امیدنامه عرضه اولیه سهام خود را منتشر کرد. این شرکت در حال آماده‌شدن برای عرضه‌ای عظیم در بازار سهام است که ممکن است تا ۱۰۰ میلیارد دلار سرمایه جذب کند و ارزش آن را به حداکثر ۲ تریلیون دلار برساند.
اگرچه پیش از انتشار رسمی امیدنامه، برخی از ارقام مهم آن به رسانه‌ها درز کرده بود، سند ثبت‌شده در قالب فرم S-1 این گزارش‌ها را تأیید کرد و بیش از ۴۰۰ صفحه اطلاعات درباره مدل کسب‌وکار آنتروپیک در اختیار عموم قرار داد.
در این میان، یک رقم امیدوارکننده و یک عدد ناامیدکننده در امیدنامه این شرکت جلب توجه می‌کند.
رقم امیدوارکننده آنتروپیک: ۷۹ درصد
به نظر من، یکی از مهم‌ترین ارقام گزارش، عدد ۷۹ درصد است. این رقم نشان می‌دهد که در سه‌ماهه منتهی به ۳۰ سپتامبر، ۷۹ درصد از درآمد آنتروپیک از مشتریانی به دست آمده که جزو پنج مشتری بزرگ این شرکت نبوده‌اند.
این آمار از تنوع منابع درآمدی شرکت حکایت دارد. آنتروپیک همچنین اعلام کرده است که در دوره ۹ماهه منتهی به ۳۰ سپتامبر، هیچ مشتری به‌تنهایی بیش از ۱۰ درصد از درآمد شرکت را تشکیل نداده است.
بسیاری از شرکت‌های بزرگ ارائه‌دهنده خدمات رایانش ابری در مقیاس عظیم، در سال‌های اخیر به لطف هوش مصنوعی رشد چشمگیری در درآمد خود تجربه کرده‌اند. بااین‌حال، در برخی موارد، بخش عمده این رشد تنها به دو یا سه مشتری وابسته بوده است؛ وضعیتی که معمولاً برای سرمایه‌گذاران خوشایند نیست.
آنتروپیک با افزایش تعداد مشتریانی روبه‌رو شده است که از خانواده مدل‌های زبانی بزرگ کلاد استفاده می‌کنند. در پایان سال ۲۰۲۳، تنها دو مشتری ۵۴ درصد از کل درآمد شرکت را تأمین می‌کردند.
علاوه بر این، آنتروپیک اعلام کرده است که در پایان سپتامبر، بیش از ۱۱ هزار و ۹۰۰ مشتری طی ۱۲ ماه گذشته بیش از ۱۰۰ هزار دلار به این شرکت پرداخت کرده‌اند.
در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ نیز مشتریانی که هزینه‌کرد آن‌ها در یک دوره متحرک ۱۲ماهه به دست‌کم ۱۰۰ هزار دلار رسیده بود، ۷۴ درصد از کل درآمد شرکت را تشکیل می‌دادند. این آمار نشان می‌دهد که جذب مشتریان سازمانی نقش مهمی در رشد آنتروپیک دارد.
رقم ناامیدکننده آنتروپیک: ۴۷ درصد
آنتروپیک رقم دقیق درآمد خود در سه‌ماهه سوم را اعلام نکرد، اما اطلاعات منتشرشده در امیدنامه برای محاسبه تقریبی آن کافی است.
طبق این سند، درآمد شرکت در سه‌ماهه منتهی به ۳۰ سپتامبر سال جاری، ۸۶ برابر درآمد آن در سه‌ماهه منتهی به ۳۱ دسامبر ۲۰۲۴ بوده است؛ درآمدی که در آن دوره ۱۹۷ میلیون دلار گزارش شده بود. بر این اساس، درآمد آنتروپیک در سه‌ماهه سوم به حدود ۱۶٫۹ میلیارد دلار می‌رسد.
این رقم به معنای رشد تقریباً ۴۷ درصدی درآمد شرکت در مقایسه با سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ است. تقریباً هر شرکت دیگری که چنین رشد فصلی‌ای را گزارش می‌کرد، احتمالاً شاهد افزایش چشمگیر قیمت سهام و در نتیجه ارزش‌گذاری خود می‌شد.
اما شرایط در دنیای هوش مصنوعی متفاوت است؛ جایی که شرکت‌ها تلاش می‌کنند با ارزش‌گذاری‌هایی در مقیاس چند تریلیون دلار وارد بازار سهام شوند. رشد ۴۷ درصدی آنتروپیک در مقایسه با سه‌ماهه دوم بسیار کندتر است. این شرکت در آن دوره درآمد خود را نسبت به سه‌ماهه نخست ۱۴۴ درصد افزایش داده بود.
چندین رسانه پیش از انتشار امیدنامه نیز رقم درآمد آنتروپیک در سه‌ماهه سوم را به‌درستی گزارش کرده بودند. انتشار این اطلاعات باعث شد برخی تحلیلگران وال‌استریت مطرح کنند که سرعت رشد شرکت ممکن است برای توجیه ارزش‌گذاری موردنظر آن کافی نباشد.
چارو چانانا، استراتژیست ارشد سرمایه‌گذاری در ساکسو مارکتس، اوایل همین ماه در یادداشتی پژوهشی نوشت: «بازار دیگر صرفاً به رشد پاداش نمی‌دهد و اکنون پرسش‌های بسیار جدی‌تری درباره تأمین مالی، هزینه سرمایه و بازده حاصل از این هزینه‌ها مطرح می‌کند.»
او در ادامه درباره عرضه اولیه سهام آنتروپیک گفت: «این ارقام روایت رشد شرکت را تقویت می‌کنند، اما ارزش‌گذاری همچنان موضوع اصلی بحث خواهد بود. ارزش‌گذاری بیش از ۲ تریلیون دلار، معادل حدود ۳۰ برابر درآمد سالانه‌شده سه‌ماهه سوم خواهد بود؛ ضمن اینکه سرمایه‌گذاران باید تعهدات عظیم شرکت برای سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌های موردنیاز جهت حفظ این روند رشد را نیز در نظر بگیرند.»
از سوی دیگر، گیل لوریا از شرکت دی.ای. دیویدسون، در یادداشتی پژوهشی به نکته‌ای امیدوارکننده‌تر، دست‌کم برای کل صنعت هوش مصنوعی، اشاره کرده است. به گفته او، کندشدن رشد درآمد آنتروپیک ناشی از کاهش تقاضای عمومی برای هوش مصنوعی نیست، بلکه افزایش رقابت از سوی مدل‌های پیشرفته‌ای مانند مدل‌های OpenAI و همچنین مدل‌های با وزن‌های باز، عامل اصلی این روند است.
در نهایت، به نظر می‌رسد آنتروپیک همچنان بتواند در عرضه اولیه سهام خود بین ۱٫۵ تا ۲ تریلیون دلار ارزش‌گذاری شود؛ زیرا سرمایه‌گذاران همچنان نمی‌خواهند فرصت سرمایه‌گذاری در موج هوش مصنوعی را از دست بدهند.
بااین‌حال، پس از ورود شرکت به بازار سهام، ممکن است مسیر دشواری پیش روی آن قرار بگیرد؛ وضعیتی مشابه آنچه شرکت اسپیس اکسپلوریشن تکنولوژیز از زمان ورود به بازارهای عمومی در ماه ژوئن تجربه کرده است.