تعهدات ۶۰۰ میلیارد دلاری آنتروپیک برای تأمین توان محاسباتی؛ فرصتی بزرگ برای AMD و چالشی برای سودآوری
آنتروپیک در آستانه عرضه اولیه سهام خود، بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار تعهد برای تأمین توان محاسباتی پذیرفته است؛ رقمی که از کل ارزش بازار اینتل با نماد NASDAQ:INTC نیز بیشتر است. ارزش بازار اینتل در حال حاضر ۴۸۴٫۷ میلیارد دلار برآورد می‌شود. منظور از توان محاسباتی، تراشه‌ها، سرورها و مراکز داده‌ای است که برای آموزش و اجرای مدل‌های هوش مصنوعی به کار می‌روند. سند ثبت مورد بحث، موسوم به S-1، مدرکی است که شرکت‌ها پیش از ورود به بورس برای افشای اطلاعات خود به نهادهای ناظر ارائه می‌کنند. وال‌استریت ژورنال نخستین بار در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ جزئیاتی از این سند را گزارش داد. این سند هنوز به‌صورت عمومی منتشر نشده و گزارش‌های موجود بر اطلاعات درزکرده تکیه دارند.
شرکت Geiger Capital در شبکه اجتماعی ایکس واکنش بازار را چنین خلاصه کرد:
«این دیوانه‌کننده است... آنتروپیک بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار قرارداد آتی برای تأمین توان محاسباتی دارد و بااین‌حال می‌گوید ظرفیت محاسباتی موردنیازش از آنچه بازار می‌تواند تأمین کند، بیشتر است.»
Geiger Capital در ایکس
در حال حاضر سه رقم متفاوت درباره هزینه‌ها و تعهدات آنتروپیک مطرح شده است. رویترز در اواخر سپتامبر گزارش داد که طبق یک سند، این شرکت برنامه‌ای برای توسعه زیرساخت هوش مصنوعی به ارزش ۵۱۸ میلیارد دلار دارد که بخش عمده آن به قراردادهایی مربوط می‌شود که امکان لغو آن‌ها وجود ندارد. جدیدترین گزارش کریپتو بریفینگ، مجموع تعهدات را بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار اعلام می‌کند. همچنین، وال‌استریت ژورنال در گزارشی که بلومبرگ به آن استناد کرده، نوشته است آنتروپیک ممکن است طی چند سال آینده ۷۵۰ میلیارد دلار برای افزایش ظرفیت محاسباتی هزینه کند.
دو رقم نخست، تعهدات قراردادی امضاشده در دو مقطع زمانی متفاوت را نشان می‌دهند، درحالی‌که رقم سوم به هزینه‌کرد برنامه‌ریزی‌شده مربوط است. ازآنجاکه هر رقم مفهوم متفاوتی دارد، باید آن‌ها را جداگانه بررسی کرد و نباید با یکدیگر جمع زد.
پیامدهای این تعهدات برای AMD
کسب‌وکارهای پشت این قراردادها با سرعت زیادی در حال رشدند. کریپتو بریفینگ گزارش داده است که درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسیده است. اینوستینگ‌لایو نیز از افزایش نزدیک به ۱۵ برابری درآمد این شرکت خبر داده است. بااین‌حال، کریپتو بریفینگ زیان خالص آنتروپیک در شش ماه نخست سال را ۸۰٫۷ میلیارد دلار اعلام کرده که بخش عمده آن ناشی از هزینه‌های حسابداری بوده است. زیان ناشی از اقلام حسابداری با میزان وجه نقد مصرف‌شده یکسان نیست؛ این اقلام سود گزارش‌شده را کاهش می‌دهند، اما لزوماً به همان میزان از موجودی نقد شرکت نمی‌کاهند. آنتروپیک تعهداتی برای هزینه‌های محاسباتی پذیرفته که بسیار بیشتر از درآمد فعلی آن است و برای توجیه این هزینه‌ها به تداوم رشد درآمدش متکی است.
تأمین‌کنندگان توان محاسباتی و شرکای ابری در سوی دیگر این تعهدات قرار دارند. CoreWeave با نماد NASDAQ:CRWV اوایل سال جاری از امضای قراردادی چندساله با آنتروپیک خبر داد. آمازون با نماد NASDAQ:AMZN و آلفابت با نماد NASDAQ:GOOGL نیز از طریق گوگل، شرکای دیرینه این شرکت هستند. در میان سازندگان تراشه، مهم‌ترین ارتباط قراردادی افشاشده به AMD با نماد NASDAQ:AMD مربوط می‌شود.
AMD در نشست گزارش عملکرد مالی خود در ۴ اوت ۲۰۲۶ اعلام کرد که آنتروپیک قصد دارد حداکثر از دو گیگاوات پردازنده گرافیکی سری MI450 در رک‌های Helios استفاده کند. قرار است بهره‌برداری از یک گیگاوات نخست در نیمه اول سال ۲۰۲۷ آغاز شود. لیزا سو، مدیرعامل AMD، از آنتروپیک، OpenAI و متا به‌عنوان «مشتریان راهبردی لنگر» این شرکت نام برد. سو در پاسخ به پرسشی درباره درآمد حاصل از هر گیگاوات گفت: «فکر می‌کنم قبلاً گفته‌ایم که این رقم در محدوده ده‌ها میلیارد دلار است. همچنان در همان محدوده قرار داریم.»
تأثیر این تقاضا هم‌اکنون در نتایج مالی AMD دیده می‌شود. درآمد شرکت در سه‌ماهه دوم سال به ۱۱٫۵۴ میلیارد دلار رسید که نسبت به مدت مشابه سال قبل ۵۰٫۱ درصد افزایش داشت و از پیش‌بینی اجماعی تحلیلگران، یعنی ۱۱٫۳۱ میلیارد دلار، بیشتر بود. سود هر سهم بر مبنای معیار غیر GAAP نیز به ۱٫۶۶ دلار رسید و از پیش‌بینی ۱٫۶۱ دلاری فراتر رفت. درآمد بخش مراکز داده با رشد ۱۰۷ درصدی به ۶٫۷۲ میلیارد دلار رسید و سهم این بخش از کل درآمد شرکت به ۵۸ درصد افزایش یافت. سود عملیاتی این واحد نیز به ۲٫۱۰ میلیارد دلار رسید؛ این در حالی است که واحد مذکور در مدت مشابه سال قبل ۱۵۵ میلیون دلار زیان عملیاتی ثبت کرده بود.
بازگشت سهام AMD پس از عقب‌نشینی معاملات هوش مصنوعی
پس از انتشار گزارش مالی ماه اوت، سهام AMD حدود ۵ درصد افزایش یافت. بااین‌حال، در فاصله ۱۴ تا ۲۰ اکتبر، قیمت سهام شرکت ۶٫۳۲ درصد کاهش پیدا کرد و از ۵۷۰٫۸۲ دلار به ۵۳۴٫۷۴ دلار رسید. این افت هم‌زمان با گزارشی از بارونز درباره بروز نشانه‌های ضعف در معاملات مرتبط با هوش مصنوعی بود. صبح روز پس از انتشار گزارش‌های مربوط به آنتروپیک، سهام AMD با رشد ۳٫۰۶ درصدی به ۵۵۱٫۱۲ دلار رسید. با این حساب، بازده سهام از ابتدای سال تاکنون به ۱۵۷٫۳۴ درصد رسیده بود.
سناریوی صعودی و خطرهایی که می‌توانند آن را مختل کنند
سناریوی صعودی AMD بر این فرض استوار است که تقاضا از عرضه پیشی می‌گیرد. آنتروپیک می‌گوید به توان محاسباتی بیشتری از ظرفیت موجود بازار نیاز دارد و AMD نیز اعلام کرده است که تقاضای مشتریان برای سامانه Helios «بسیار قوی است و از پیش‌بینی اولیه ما جلوتر حرکت می‌کند». AMD انتظار دارد درآمد بخش مراکز داده در سال ۲۰۲۷ بیش از دو برابر شود. این شرکت همچنین سه مشتری کلیدی دارد؛ بنابراین، رشد آن صرفاً به یک خریدار وابسته نیست. فرصت‌های سرمایه‌گذاری در زیرساخت هوش مصنوعی نیز به سازندگان پردازنده‌های گرافیکی محدود نمی‌شود و شرکت‌های تأمین‌کننده تجهیزات برق، خنک‌کننده و شبکه مراکز داده را هم در بر می‌گیرد.
ریسک اصلی در وضعیت مالی آنتروپیک متمرکز است. لغو تعهدات این شرکت دشوار است، آنتروپیک زیان گزارش می‌کند و برای تأمین مالی به عرضه اولیه سهام و دسترسی به بازارهای سرمایه وابسته است. کن گریفین در ۲۰ اکتبر گفت شرکت‌های آمریکایی در حال «بررسی صورت‌حساب‌های خود از آنتروپیک و OpenAI» هستند تا مطمئن شوند این هزینه‌ها واقعاً به افزایش بهره‌وری منجر می‌شوند. اگر این هزینه‌ها بازده مورد انتظار را نداشته باشند، ممکن است اجرای برنامه‌های توسعه به تعویق بیفتد. از سوی دیگر، نسبت قیمت به سود سهام AMD به ۲۰۱ رسیده است؛ بنابراین، بخش بزرگی از رشد مورد انتظار از هم‌اکنون در قیمت سهام لحاظ شده است.
پیش از انتشار عمومی سند S-1 آنتروپیک، چه عواملی را باید زیر نظر گرفت؟
مرحله بعدی، راهنمای مالی AMD برای سه‌ماهه سوم است که درآمدی در حدود ۱۳ میلیارد دلار، با دامنه خطای مثبت یا منفی ۳۰۰ میلیون دلار، را پیش‌بینی می‌کند. پس از انتشار عمومی سند S-1 آنتروپیک، باید سه موضوع را بررسی کرد: اندازه تعهدات این شرکت و امکان لغو آن‌ها، تداوم رشد درآمد و میزان وجه نقدی که کسب‌وکار واقعاً مصرف می‌کند. شرکتی که بیش از کل ارزش بازار اینتل به تأمین توان محاسباتی متعهد شده و همچنان می‌گوید به ظرفیت بیشتری نیاز دارد، منبعی از تقاضا در اختیار AMD قرار می‌دهد که تا سال ۲۰۲۷ ادامه خواهد داشت.
برای پرسش‌ها یا درخواست اصلاح اطلاعات، با نشانی [email protected] تماس بگیرید.