عرضه اولیه سهام آنتروپیک؛ ۲۲ بانک، نماد ANT در نزدک و ۵۴۲ میلیارد دلار هزینه زیرساختی

آنتروپیک در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ بیانیه ثبت عرضه اولیه سهام خود، موسوم به فرم S-1، را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه کرد. اکنون عرضه اولیه این شرکت به یکی از زیرنظرگرفته‌شده‌ترین عرضه‌ها در صنعت فناوری تبدیل شده است. آنتروپیک قصد دارد سهام عادی کلاس A خود را با نماد ANT در بورس نزدک عرضه کند. به گزارش منابع خبری، گلدمن ساکس و مورگان استنلی هدایت گروه بانک‌های پذیره‌نویس را بر عهده دارند و ۲۰ بانک دیگر نیز در این فرایند مشارکت خواهند کرد.

پرسش اصلی درباره این عرضه، ابعاد آن است. شبکه PBS NewsHour این ثبت را مقدمه احتمالی بزرگ‌ترین عرضه اولیه سهام تاریخ توصیف کرده است و رویترز، ایندیپندنت، دِ ویک و تک‌رادار نیز نوشته‌اند که این عرضه می‌تواند در شمار بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیه تاریخ قرار گیرد. بااین‌حال، متن ثبت‌شده نزد نهاد ناظر محتاطانه‌تر از این گزارش‌هاست: در آن نه تعداد سهام عرضه‌شده مشخص شده و نه دامنه قیمت پیشنهادی. ما در گزارش پیشین خود درباره فرم S-1 نخستین ارقام این سند را بررسی کردیم. تحلیل حاضر هدف دیگری دارد: تفکیک اطلاعات تأییدشده از ادعاهای گزارش‌شده اما تأییدنشده و ارزیابی این پرسش که آیا شواهد موجود، ادعای بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ را تأیید می‌کنند یا خیر.

در ادامه، اطلاعات در سه دسته ارائه می‌شوند. دسته نخست شامل واقعیت‌های تأییدشده بر اساس متن ثبت و گزارش رسانه‌هایی است که آن را بررسی کرده‌اند. دسته دوم شامل ارقامی است که در گزارش‌ها آمده‌اند، اما منبعی از آنتروپیک آن‌ها را به‌صورت رسمی تأیید نکرده است. دسته سوم نیز پرسش‌هایی را در بر می‌گیرد که فرم S-1 هنوز پاسخی برای آن‌ها ندارد. در گزارش‌های موجود درباره ثبت عرضه، هیچ نقل‌قول رسمی از نماینده مشخص آنتروپیک منتشر نشده است؛ بنابراین، نقل‌قول‌های این مقاله از اظهارات عمومی پیشین داریو آمودی، مدیرعامل شرکت، گرفته شده‌اند و باید در همان زمینه اولیه خود تفسیر شوند.

فرم S-1 آنتروپیک چه اطلاعاتی را تأیید می‌کند؟

چهار نکته قطعی است. نخست، فرم S-1 در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه شده است. دوم، آنتروپیک قصد دارد سهام خود را در بازار جهانی منتخب نزدک، موسوم به Nasdaq Global Select Market، عرضه کند. سوم، اوراق مورد عرضه سهام عادی کلاس A هستند. چهارم، شرکت ثبت‌کننده آنتروپیک، PBC است؛ شرکتی که در قالب حقوقی «شرکت منفعت عمومی» فعالیت می‌کند. این ساختار از آن جهت اهمیت دارد که به هیئت‌مدیره اجازه می‌دهد در کنار بازده سهام‌داران، مأموریت اعلام‌شده شرکت را نیز در تصمیم‌گیری‌های خود مدنظر قرار دهد.

اطلاعاتی که در این سند نیامده‌اند، به همان اندازه اهمیت دارند. فرم S-1 ارزش‌گذاری هدف را اعلام نمی‌کند، تعداد سهامی را که آنتروپیک قصد فروش آن‌ها را دارد مشخص نمی‌سازد و دامنه قیمت پیشنهادی را نیز در بر ندارد. در نسخه اولیه فرم S-1 معمولاً چنین اطلاعاتی خالی می‌مانند؛ زیرا شرکت‌ها پس از سنجش تقاضای سرمایه‌گذاران نهادی، آن‌ها را در اصلاحیه‌های بعدی تکمیل می‌کنند. بنابراین، هر رقم دلاری که در حال حاضر منتشر می‌شود باید پیش‌بینی تلقی شود، نه یکی از شرایط قطعی عرضه.

نماد ANT در نزدک و گروه ۲۲ بانک پذیره‌نویس

گلدمن ساکس و مورگان استنلی دو بانک اصلی معرفی‌شده برای هدایت عرضه هستند. پوشش زنده CNBC از این ثبت، گلدمن ساکس را به‌عنوان پذیره‌نویس اصلی سمت چپ معرفی می‌کند؛ جایگاهی که به‌طور سنتی مسئولیت مدیریت دفتر سفارش‌ها را بر عهده دارد. مورگان استنلی نیز در سمت راست این گروه قرار گرفته است. گزارش‌ها از مشارکت ۲۰ پذیره‌نویس دیگر خبر می‌دهند که تعداد اعضای گروه را به حدود ۲۲ بانک می‌رساند.

گستردگی این گروه درباره دامنه خریداران موردنظر شرکت اطلاعاتی به دست می‌دهد. معامله‌ای با چنین ابعادی به‌طور هم‌زمان به شبکه توزیع برای سرمایه‌گذاران خرد، صندوق‌های ثروت ملی، صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک و سرمایه‌گذاران بین‌المللی نیاز دارد. یک یا دو بانک به‌تنهایی نمی‌توانند چنین حجم بزرگی از سهام را عرضه و توزیع کنند. حضور شمار زیادی از بانک‌ها همچنین می‌تواند نشان دهد که آنتروپیک می‌خواهد سهامش میان گروه گسترده‌ای از سرمایه‌گذاران توزیع شود، نه اینکه بخش عمده آن در اختیار چند سرمایه‌گذار بزرگ اولیه باقی بماند.

بر اساس گزارش‌ها، زمان احتمالی عرضه در هفته منتهی به ۱۶ نوامبر ۲۰۲۶ است. این برنامه فاصله‌ای حدوداً سه‌هفته‌ای میان ثبت مدارک و تعیین قیمت نهایی ایجاد می‌کند؛ زمانی نسبتاً کوتاه برای یک عرضه اولیه. گزارش‌ها تأکید دارند که این زمان‌بندی ممکن است تغییر کند و فرایند بررسی کمیسیون بورس و اوراق بهادار نیز اغلب شرکت‌ها را به اصلاح اسناد وامی‌دارد. برای کسانی که روند عرضه‌های بزرگ را دنبال کرده‌اند، تعویق یک یا دو هفته‌ای اتفاق غیرمنتظره‌ای نخواهد بود.

ارقام نامشخص و اطلاعاتی که هنوز فقط در گزارش‌ها آمده‌اند

میان اطلاعات مندرج در فرم ثبت و ارقامی که در تیترهای خبری منتشر شده‌اند، فاصله زیادی وجود دارد. جدول زیر وضعیت هر مورد را مشخص می‌کند تا روشن باشد شواهد موجود تا کجا اعتبار دارند.

دو گزارش درباره میزان سرمایه موردنظر آنتروپیک با یکدیگر اختلاف دارند. یکی از جذب ۱۰۰ میلیارد دلار یا بیشتر سخن می‌گوید و دیگری رقم ۶۰ تا ۱۰۰ میلیارد دلار را مطرح می‌کند. گزارش‌های ارزش‌گذاری نیز هم‌نظر نیستند: در یک مورد دامنه ۱.۵ تا ۲ تریلیون دلار ذکر شده و در موارد دیگر ارقامی نزدیک به ۱.۵ یا ۱.۷۵ تریلیون دلار مطرح شده است. در صورت اختلاف منابع، باید تفسیر محتاطانه‌تر را مبنا قرار داد. در حال حاضر، تنها گزاره قابل دفاع این است که آنتروپیک هنوز میزان سرمایه موردنظر و ارزش تخمینی خود را به‌طور رسمی به اطلاع عموم نرسانده است.

رویدادهای پیش از ثبت مدارک نیز به درک زمینه این عرضه کمک می‌کنند. گزارش ما درباره نشست سرمایه‌گذاران پیش از عرضه اولیه، به نحوه ارائه برنامه‌های شرکت به سرمایه‌گذاران پیش از ثبت رسمی اسناد می‌پردازد. بااین‌حال، ارقام مطرح‌شده در آن جلسات در اینجا تکرار نمی‌شوند، زیرا سند S-1 مبنای اصلی ارزیابی شرایط عرضه است.

مالکیت بنیان‌گذاران و مدیران داخلی: چه کسانی سهام کلاس A را در اختیار دارند؟

فرم ثبت تصویری کم‌سابقه از توزیع مالکیت شرکت ارائه می‌دهد. بر اساس اطلاعات گزارش‌شده از این سند، داریو آمودی، مدیرعامل آنتروپیک، مالک ۲۴۵ میلیون سهم است یا کنترل آن‌ها را در اختیار دارد. شش فرد نام‌برده دیگر نیز هر کدام بیش از ۲۰۰ میلیون سهم عادی کلاس A دارند. جدول زیر اسامی آن‌ها را نشان می‌دهد.

وجود هفت فرد با سهامی بیش از ۲۰۰ میلیون سهم برای هر نفر، وضعیتی غیرمعمول است. در بسیاری از عرضه‌های بزرگ، یک یا دو بنیان‌گذار سهم غالب دارند و لایه گسترده‌ای از سرمایه‌گذاران خطرپذیر و شرکت‌ها در کنار آن‌ها قرار می‌گیرند. در آنتروپیک، گروه کوچکی از افراد نام‌برده بلوک‌های بسیار بزرگی از سهام را در اختیار دارند. این تمرکز مالکیت دو پرسش عملی را مطرح می‌کند که باید در اصلاحیه‌های بعدی پاسخ داده شوند: مدیران داخلی تا چه مدت پس از آغاز معاملات از فروش سهام خود منع خواهند شد و قدرت رأی‌دهی میان سهام کلاس A عرضه‌شده به عموم و سایر طبقات احتمالی سهام چگونه تقسیم می‌شود؟ پوشش زنده CNBC به رویکرد مرحله‌ای برای محدودیت فروش سهام اشاره می‌کند. جزئیات این محدودیت‌ها مشخص خواهد کرد که طی ماه‌های پس از تعیین قیمت عرضه چه میزان سهام می‌تواند وارد بازار شود.

آیا عرضه اولیه آنتروپیک می‌تواند در شمار بزرگ‌ترین عرضه‌های تاریخ قرار گیرد؟

این ادعا در نگاه نخست معقول به نظر می‌رسد و دامنه مبالغ مطرح‌شده برای جذب سرمایه نیز با آن سازگار است. اما معقول بودن یک ادعا به معنای اثبات آن نیست. در پژوهش این مقاله، ارزش عرضه‌های اولیه رکوردشکن پیشین، از جمله عرضه‌های آرامکو و علی‌بابا، و نیز هرگونه عرضه اولیه تکمیل‌شده یا فرم S-1 مربوط به اسپیس‌ایکس و اوپن‌ای‌آی بررسی شد. بااین‌حال، منبع تازه و قابل اتکایی برای تأیید ارقام موردنیاز به دست نیامد؛ بنابراین، از انتشار جدول رتبه‌بندی با ارقام دلاری فاقد پشتوانه خودداری می‌کنیم.

آنچه شواهد موجود تأیید می‌کنند

سه نکته با شواهد موجود سازگار است. نخست، ثبت مدارک واقعیت دارد و تاریخ آن مشخص است. دوم، اگر جذب سرمایه گزارش‌شده به میزان ۶۰ میلیارد دلار یا بیشتر محقق شود، این عرضه با هر معیار تاریخی، معامله‌ای بسیار بزرگ خواهد بود. سوم، مشارکت حدود ۲۲ بانک با هدف توزیع جهانی سهام تناسب دارد. این موارد در مجموع از این برداشت پشتیبانی می‌کنند که آنتروپیک در پی اجرای عرضه‌ای بسیار بزرگ است؛ اما نتیجه نهایی را مشخص نمی‌کنند.

آنچه هنوز نمی‌توان بر اساس شواهد نتیجه گرفت

تا زمانی که قیمت نهایی تعیین و سهام فروخته نشده باشد، نمی‌توان گفت عرضه اولیه آنتروپیک بزرگ‌ترین عرضه تاریخ است. تعداد سهام هنوز اعلام نشده و دامنه قیمت نیز خالی است. حتی تیتر مربوط به جذب ۱۰۰ میلیارد دلار به تعداد سهامی که در قیمت نهایی به فروش می‌رسد وابسته است. شرایط بازار در دو تا سه هفته پیش از تعیین قیمت می‌تواند ابعاد عرضه را به‌طور چشمگیری تغییر دهد. بنابراین، باید عنوان «بزرگ‌ترین عرضه تاریخ» را ادعایی مشروط دانست؛ تأکید گزارش‌ها بر تأییدنشده بودن این ادعا نیز موجه است.

هزینه ۵۴۲ میلیارد دلاری مراکز داده در پشت عرضه اولیه

مشخص‌ترین رقم منتشرشده در پوشش خبری این عرضه از CNBC آمده است. آنتروپیک در فرم ثبت خود اعلام کرده که انتظار دارد طی سال‌های آینده دست‌کم ۵۴۲ میلیارد دلار برای مراکز داده و رایانش ابری هزینه کند. این رقم توضیح می‌دهد که چرا جذب سرمایه‌ای در حد ده‌ها میلیارد دلار برای شرکتی با چنین برنامه هزینه‌ای لزوماً بیش از اندازه نیست؛ زیرا تعهد هزینه‌ای اعلام‌شده، حتی از بالاترین رقم گزارش‌شده برای جذب سرمایه نیز بسیار بیشتر است.

هزینه محاسبات، بخش اصلی مخارج یک آزمایشگاه پیشرو هوش مصنوعی را تشکیل می‌دهد. آموزش مدل‌ها، اجرای استنتاج برای پاسخ‌گویی به کاربران و محصولات عامل‌محور مبتنی بر آن‌ها، همگی به مجموعه مشترکی از تراشه‌ها و منابع انرژی وابسته‌اند. CNBC همچنین اشاره می‌کند که فرم ثبت، خطر دشواری تأمین و پیش‌بینی ظرفیت محاسباتی موردنیاز را برجسته کرده است. به زبان ساده، شرکت به سرمایه‌گذاران هشدار می‌دهد که تقاضا ممکن است از عرضه ظرفیت بیشتر شود و اشتباه در پیش‌بینی، چه به سمت کمبود و چه به سمت مازاد ظرفیت، هزینه مالی واقعی به دنبال دارد.

این مسئله ارزیابی ارزش شرکت از سوی سرمایه‌گذاران بازار عمومی را تغییر می‌دهد. خریداران سهام ANT صرفاً روی شرکتی نرم‌افزاری با حاشیه سود بالا سرمایه‌گذاری نمی‌کنند؛ آن‌ها در معرض یک برنامه سرمایه‌گذاری بلندمدت قرار می‌گیرند که بازده آن به تداوم تقاضا برای مدل‌های آنتروپیک بستگی دارد. در نتیجه، خرید این سهام هم شرط‌بندی روی محصولات آنتروپیک است و هم سرمایه‌گذاری روی اقتصاد زیرساخت هوش مصنوعی در مقیاس گسترده‌تر.

جایگاه شرکت منفعت عمومی و معنای آن برای سهام‌داران ANT

آنتروپیک، PBC، در قالب حقوقی شرکت منفعت عمومی فعالیت می‌کند. این ساختار به اعضای هیئت‌مدیره اجازه می‌دهد در کنار سودآوری، مأموریت عمومی اعلام‌شده شرکت را نیز در نظر بگیرند و بر نحوه رسیدگی به دعاوی سهام‌داران و فعالیت‌های سهام‌داران معترض تأثیر می‌گذارد. آنتروپیک پیش‌تر نیز ساختارهایی مرتبط با مأموریت خود ایجاد کرده است. گزارش ما درباره صندوق منفعت عمومی آنتروپیک یکی از این ساختارها را بررسی می‌کند.

این چارچوب نوعی بده‌بستان برای سرمایه‌گذاران ایجاد می‌کند. آن‌ها در یک شرکت پیشرو هوش مصنوعی سهام‌دار می‌شوند، اما هم‌زمان ساختار حاکمیتی‌ای را می‌پذیرند که ممکن است تعهدات ایمنی، سرعت رشد را محدود کند. نوشته‌های عمومی آمودی این تنش را آشکار می‌کند و در بخشی دیگر از این مقاله مستقیماً به آن پرداخته می‌شود. انتظار می‌رود در جلسات معرفی عرضه به سرمایه‌گذاران، زمان قابل‌توجهی به توضیح نحوه ایجاد توازن میان این دو هدف در شرایط تعارض اختصاص یابد.

مجموعه Claude 5.5 که سرمایه‌گذاران روی آن حساب خواهند کرد

عرضه اولیه فقط به تأمین سرمایه مربوط نیست؛ داستان محصولات شرکت نیز به همان اندازه اهمیت دارد. یادداشت‌های انتشار آنتروپیک نشان می‌دهد که این شرکت طی ۶۰ روز پیش از ثبت مدارک، مجموعه فشرده‌ای از محصولات جدید را عرضه کرده است. جدول زیر خلاصه‌ای از اعلامیه‌های خود آنتروپیک را ارائه می‌کند.

روند کلی روشن است. آنتروپیک طی حدود دو هفته هزینه اجرای دو رده بالای مدل‌های خود را کاهش داد، یک مدل کوچک جدید عرضه کرد و سپس به سمت محصولات عامل‌محور و یک کانال ابری دیگر رفت. ما جنبه عامل‌محور این محصولات را در گزارش خود درباره Claude Duet و Opus 5.5 در مقایسه با Muse بررسی کردیم. کاهش هزینه اجرا برای محاسبات مربوط به عرضه اولیه اهمیت دارد؛ زیرا پایین آمدن هزینه انجام هر وظیفه مستقیماً به بهبود حاشیه سود ناخالص کمک می‌کند، شاخصی که سرمایه‌گذاران بازار عمومی از نخستین موارد بررسی آن خواهد بود.

چشم‌انداز رقابتی: اوپن‌ای‌آی، گوگل و رقابت برای ورود به بورس

آنتروپیک در خلأ وارد بازار سهام نمی‌شود. گزارش‌هایی منتشر شده که اوپن‌ای‌آی در حال بررسی جذب سرمایه جدید است؛ موضوعی که در بررسی ما درباره دور تأمین مالی و مسیر عرضه اولیه اوپن‌ای‌آی دنبال شده است. پژوهش ما هیچ عرضه اولیه تکمیل‌شده، فرم S-1 ثبت‌شده یا ارزش‌گذاری نهایی برای اوپن‌ای‌آی یا اسپیس‌ایکس پیدا نکرده است؛ ازاین‌رو، هر مقایسه مستقیم درباره اندازه عرضه آن‌ها در حال حاضر گمانه‌زنی خواهد بود.

بااین‌حال، می‌توان به برخی پیامدهای ساختاری اشاره کرد. ثبت زودتر مدارک به آنتروپیک فرصت می‌دهد که زودتر توجه بازارهای عمومی و سرمایه‌گذارانی را به خود جلب کند که خواهان سرمایه‌گذاری در حوزه هوش مصنوعی هستند. اگر سهام شرکت عملکرد خوبی داشته باشد، رقبای آن الگویی برای عرضه در اختیار خواهند داشت؛ اگر معاملات ضعیف پیش برود، رقبای آن دلیلی برای به تعویق انداختن برنامه‌های خود پیدا می‌کنند. در هر دو حالت، آغاز معاملات ANT به معیاری برای قیمت‌گذاری کل این بخش تبدیل خواهد شد؛ از جمله برای رقبای مدل‌ساز که توانایی‌های آن‌ها را می‌توان در مقایسه GPT-6.1 Sol، Sonnet 5.5 و Gemini 4 Argon بررسی کرد.

گوگل از جنبه دیگری نیز اهمیت دارد. عرضه مدل‌های مدیریت‌شده کلود روی Google Cloud در ۲۲ اکتبر، آنتروپیک را به یک شرکت بزرگ ارائه‌دهنده زیرساخت ابری پیوند می‌دهد که خود نیز مدل‌های رقیب تولید می‌کند. این هم‌زمانی همکاری و رقابت، احتمالاً یکی از محورهای اصلی ریسک در ارزیابی سرمایه‌گذاران خواهد بود؛ زیرا یکی از تأمین‌کنندگان کلیدی آنتروپیک، رقیب آن نیز محسوب می‌شود.

اظهارات آمودی: سه نقل‌قول تأییدشده

از آنجا که آنتروپیک درباره عرضه اولیه اظهارنظر رسمی و قابل انتسابی منتشر نکرده است، اظهارات عمومی پیشین آمودی روشن‌ترین دریچه برای شناخت دیدگاه مدیران شرکت به شمار می‌روند. نقل‌قول‌های زیر عین عبارت‌های منتشرشده‌اند و منبع هر یک مشخص شده است.

«احتمالاً یک‌سوم، شاید ۴۰ درصد از وقتم را صرف این می‌کنم که مطمئن شوم فرهنگ سازمانی آنتروپیک خوب است.»

داریو آمودی، مدیرعامل و هم‌بنیان‌گذار آنتروپیک، در مصاحبه‌ای در ماه فوریه با پادکست Dwarkesh؛ به نقل از فورچون.

این اظهارنظر در آستانه عرضه اولیه معنای متفاوتی پیدا می‌کند. بنیان‌گذاری که تا ۴۰ درصد از وقت خود را به فرهنگ سازمانی اختصاص می‌دهد، نشان می‌دهد انسجام داخلی را دارایی‌ای کمیاب می‌داند. بازار سهام عمومی محک خواهد زد که آیا این انسجام در شرایطی که قیمت سهام هر ثانیه تغییر می‌کند، دوام می‌آورد یا خیر.

«باور دارم اگر کند کردن روند پیشرفت حتی یک یا دو سال بیشتر به ما فرصت دهد تا پیش از رسیدن مدل‌ها به سطوح بحرانی توانمندی، از آن زمان برای پیشبرد هم‌ترازی استفاده کنیم، می‌توانیم خطر وقوع یک اتفاق بسیار جدی را به میزان زیادی کاهش دهیم.»

داریو آمودی، مدیرعامل و هم‌بنیان‌گذار آنتروپیک، در مقاله‌ای در ماه سپتامبر؛ نقل‌شده در پوشش PBS NewsHour از ثبت عرضه که پیش‌تر به آن پیوند داده شد.

«باید سرعت بهبود توانمندی‌های مدل‌های هوش مصنوعی را کاهش دهیم.»

داریو آمودی، از همان مقاله ماه سپتامبر؛ نقل‌شده در نامه عمومی دفتر حسابرس مالی شهر نیویورک که از آنتروپیک می‌خواهد عرضه اولیه برنامه‌ریزی‌شده خود را متوقف کند.

این دو نقل‌قول تنش اصلی پیرامون عرضه را آشکار می‌کنند. مدیرعامل شرکت در نوشته‌های خود از کاهش سرعت رشد توانمندی‌های هوش مصنوعی دفاع کرده است، درحالی‌که سهام‌داران بازار عمومی معمولاً رشد سریع و توسعه کسب‌وکار را پاداش می‌دهند. گزارش پیشین ما درباره موضوع توقف آموزش مدل‌ها در اسناد عرضه این مسئله را بررسی می‌کند و نامه حسابرس مالی شهر نیویورک نیز نشان می‌دهد دست‌کم یک نهاد عمومی خواستار به تعویق افتادن عرضه به دلیل همین نگرانی‌هاست.

تأثیر بر بازار: نزدک، سهام هوش مصنوعی و شرکای ابری

مطالب این بخش تحلیل هستند، نه واقعیت‌های گزارش‌شده؛ بنابراین باید آن‌ها را پیش‌بینی‌هایی مبتنی بر استدلال دانست. عرضه‌ای با چنین ابعادی سرمایه را از بخش‌های دیگر بازار جذب خواهد کرد. مدیران صندوق‌هایی که می‌خواهند سهام ANT را در اختیار داشته باشند، برای اختصاص دادن بخشی از پرتفوی خود به آن احتمالاً از میزان سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دیگر می‌کاهند. محتمل‌ترین منابع این سرمایه، موقعیت‌های سرمایه‌گذاری در سهام شرکت‌های بزرگ فناوری و حوزه هوش مصنوعی هستند که هم‌اکنون نیز سهم زیادی در پرتفوی‌ها دارند. ارائه‌دهندگان شاخص‌های بورسی نیز مقررات ورود سریع به شاخص‌ها را زیر نظر خواهند گرفت؛ زیرا عرضه سهام شرکتی با ارزش بازار بسیار بالا می‌تواند ظرف چند هفته بحث درباره اضافه شدن آن به شاخص‌ها را مطرح کند.

تأمین‌کنندگان زیرساخت نیز تحت تأثیر قرار می‌گیرند. برنامه هزینه‌ای ۵۴۲ میلیارد دلاری برای مراکز داده، نشانه‌ای از تقاضای بالقوه برای تولیدکنندگان تراشه، فروشندگان تجهیزات برق و ارائه‌دهندگان خدمات ابری است. اگر سرمایه‌گذاران بازار عمومی از این برنامه استقبال کنند، تأمین‌کنندگان نیز پشتوانه قوی‌تری برای افزایش ظرفیت خود خواهند داشت. در مقابل، اگر سرمایه‌گذاران هزینه‌های پیش‌بینی‌شده را بیش از حد سنگین بدانند، اثر معکوس آن می‌تواند متوجه همین شرکت‌ها شود.

بازارهای پیش‌بینی نیز این رویداد را از هم‌اکنون جدی گرفته‌اند. یادداشت ما درباره تغییر احتمالات در Kalshi برای عرضه‌های اولیه اوپن‌ای‌آی و آنتروپیک نشان می‌دهد معامله‌گران، ترتیب ورود این دو شرکت به بازار عمومی را نوعی رقابت می‌بینند. برای پیگیری گزارش‌های مرتبط با این حوزه، بخش هوش مصنوعی و یادگیری ماشین ما مجموعه مطالب منتشرشده را گردآوری می‌کند.

پیشینه تاریخی: چرا عرضه‌های بزرگ فناوری انتظارات بازار را تغییر می‌دهند؟

عرضه‌های اولیه بزرگ شرکت‌های فناوری اغلب نقطه عطفی در نحوه ارزش‌گذاری یک صنعت از سوی بازارها هستند. عرضه اولیه گوگل که به روش حراج انجام شد، نگاه سرمایه‌گذاران به کنترل بنیان‌گذاران را تغییر داد. عرضه فیس‌بوک نشان داد که وقتی انتظارات از عملکرد واقعی شرکت جلو می‌زنند، احساسات بازار تا چه اندازه می‌تواند سریع تغییر کند. عرضه علی‌بابا در نیویورک ثابت کرد که سرمایه‌گذاران جهانی حاضرند سرمایه هنگفتی را در یک پلتفرم خارج از آمریکا به کار بگیرند. عرضه آرامکو در ریاض نیز نشان داد دولت‌ها می‌توانند با تکیه بر بازار داخلی، زمینه اجرای معاملات رکوردشکن را فراهم کنند.

هر یک از این عرضه‌ها درسی دارد که درباره ANT نیز صدق می‌کند. ساختارهای کنترل و حق رأی در معرض آزمون قرار می‌گیرند، معاملات اولیه روایت بازار از شرکت را برای ماه‌ها شکل می‌دهند و ترکیب سرمایه‌گذاران بزرگ اولیه بر میزان نوسان هفته‌های نخست اثر می‌گذارد. در اینجا از مقایسه ارقام دلاری خودداری می‌کنیم، زیرا پژوهش ما نتوانست ارقام به‌روز و قابل تأییدی برای آن عرضه‌ها پیدا کند و درج اعدادی که صرفاً از حافظه نقل شده‌اند، با اصل ارائه منبع برای هر رقم سازگار نیست.

تفاوت این بار در ماهیت دارایی عرضه‌شده است. عرضه‌های بزرگ پیشین، پلتفرم‌های فناوری، ذخایر نفت یا شبکه‌های تجارت الکترونیکی را در اختیار سرمایه‌گذاران قرار می‌دادند. آنتروپیک اما یک آزمایشگاه پژوهشی را عرضه می‌کند که محصول اصلی آن خانواده‌ای از مدل‌هاست و هر چند ماه ممکن است نسخه تازه‌ای جایگزین نسخه قبلی شود. سرمایه‌گذاران نه‌فقط محصولات کنونی شرکت، بلکه احتمال باقی ماندن آن در مرز پیشرفت فناوری را نیز ارزش‌گذاری خواهند کرد. خود شرکت هم خطر پیش‌بینی ظرفیت محاسباتی موردنیاز را در زمره ریسک‌هایش قرار داده است.

پنج پیش‌بینی درباره عرضه اولیه آنتروپیک

موارد زیر ارزیابی ما هستند، نه واقعیت‌های گزارش‌شده، و هر کدام به رویدادهایی وابسته‌اند که هنوز رخ نداده‌اند.

• اصلاحیه‌های بعدی اطلاعات خالی را تکمیل خواهند کرد. انتظار می‌رود پیش از تعیین قیمت نهایی، اسناد اصلاحی تعداد سهام و دامنه قیمت را مشخص کنند. تا آن زمان، همه ارقام مربوط به ارزش‌گذاری صرفاً پیش‌بینی خواهند بود.
• زمان‌بندی هفته ۱۶ نوامبر ممکن است تغییر کند. گزارش‌ها از هم‌اکنون احتمال تغییر زمان عرضه را مطرح کرده‌اند. تعویق چندروزه محتمل‌تر از لغو برنامه است، اما اظهارنظرهای کمیسیون بورس و نوسانات بازار می‌توانند تأخیر بیشتری ایجاد کنند.
• دامنه ارزش‌گذاری ۱.۵ تا ۲ تریلیون دلاری به معیار اصلی تیترهای خبری تبدیل خواهد شد. حتی اگر قیمت نهایی خارج از این محدوده قرار گیرد، رسانه‌ها نتیجه را با همین دامنه مقایسه خواهند کرد.
• اظهارات مربوط به ایمنی با دقت بررسی خواهند شد. نامه حسابرس مالی شهر نیویورک احتمالاً نخستین مورد از چند درخواست بیرونی خواهد بود که مسائل حاکمیتی و سرعت توسعه هوش مصنوعی را به عرضه اولیه پیوند می‌دهند.
• رقبا معاملات روز نخست را به‌دقت دنبال خواهند کرد. اگر سهام عملکرد قدرتمندی داشته باشد، فشار بر اوپن‌ای‌آی و دیگر شرکت‌ها برای قطعی کردن برنامه‌های حضور در بازار عمومی افزایش می‌یابد؛ در صورت عملکرد ضعیف، آن‌ها دلیل بیشتری برای صبر کردن خواهند داشت.

پرسش‌های متداول درباره عرضه اولیه آنتروپیک

آنتروپیک چه زمانی برای عرضه اولیه سهام خود ثبت‌نام کرد؟ این شرکت در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ فرم S-1 را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه کرد.

نماد معاملاتی آنتروپیک چیست؟ بر اساس فرم ثبت، شرکت قصد دارد سهام عادی کلاس A خود را با نماد ANT در بورس نزدک عرضه کند.

آنتروپیک چه میزان سرمایه جذب خواهد کرد؟ این شرکت هنوز رقمی اعلام نکرده است. فرم ثبت فاقد اطلاعات مربوط به تعداد سهام و دامنه قیمت است. گزارش‌های تأییدنشده از جذب ۱۰۰ میلیارد دلار یا بیشتر حکایت دارند، درحالی‌که گزارشی دیگر دامنه ۶۰ تا ۱۰۰ میلیارد دلار را مطرح می‌کند.

ارزش‌گذاری آنتروپیک در عرضه اولیه چقدر است؟ فرم ثبت رقمی در این زمینه ارائه نمی‌کند. گزارش‌ها دامنه ۱.۵ تا ۲ تریلیون دلار و ارقامی نزدیک به ۱.۵ یا ۱.۷۵ تریلیون دلار را مطرح کرده‌اند، اما هیچ‌یک تأیید نشده‌اند.

کدام بانک‌ها هدایت عرضه را بر عهده دارند؟ گلدمن ساکس و مورگان استنلی بانک‌های اصلی هستند و طبق گزارش‌ها، ۲۰ پذیره‌نویس دیگر نیز در این فرایند حضور دارند.

معاملات ANT چه زمانی ممکن است آغاز شود؟ گزارش‌ها هفته منتهی به ۱۶ نوامبر ۲۰۲۶ را مطرح کرده‌اند، اما این زمان‌بندی قطعی نیست و ممکن است تغییر کند.

آیا این عرضه بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ خواهد بود؟ این موضوع تأیید نشده است. پاسخ به اندازه نهایی عرضه بستگی دارد که هنوز تعیین نشده و پژوهش ما نیز ارقام تأییدشده‌ای برای مقایسه با عرضه‌های رکوردشکن پیشین پیدا نکرده است.

بزرگ‌ترین سهام‌داران آنتروپیک چه کسانی هستند؟ طبق اطلاعات گزارش‌شده از فرم ثبت، داریو آمودی، مدیرعامل شرکت، مالک ۲۴۵ میلیون سهم است یا کنترل آن‌ها را در اختیار دارد. دانیلا آمودی، تام براون، جک کلارک، جرد کاپلان، سم مک‌کندلیش و کریستوفر اولاه نیز هر کدام بیش از ۲۰۰ میلیون سهم کلاس A دارند.