پادکست آل‌این درباره عرضه اولیه سهام آنتروپیک هشدار داد؛ سرمایه‌گذاران عادی باید به چه نکاتی توجه کنند؟
عرضه اولیه سهام آنتروپیک با افزایش تردیدها درباره ارزش‌گذاری این شرکت و اعتبار برخی از ارقام مالی آن روبه‌رو شده است. مجریان پادکست آل‌این در قسمت ۱۷ اکتبر ۲۰۲۶ این برنامه با عنوان «سقوط کورویو، ترک‌خوردن رونق معاملات هوش مصنوعی، هشدارهای عرضه اولیه آنتروپیک و بدبینی بیل گیتس» گفتند که آنتروپیک قصد دارد حدود روز شکرگزاری وارد بازار سهام شود، اما ارقام ارائه‌شده در روز سرمایه‌گذاران این شرکت واکنش‌های متفاوتی برانگیخته است. این بحث نکاتی مهم برای افرادی دارد که برای دوران بازنشستگی سرمایه‌گذاری می‌کنند و همچنین سهام‌داران مایکروسافت (نماد MSFT در نزدک) که می‌خواهند پیامدهای احتمالی این عرضه را ارزیابی کنند.
ارقام روز سرمایه‌گذاران واکنش‌های متفاوتی برانگیخت
مجریان پادکست آل‌این گفتند احتمال عرضه عمومی سهام آنتروپیک تا پایان سال، بر اساس انتظارات منعکس‌شده در بازار، به ۷۴ درصد کاهش یافته است؛ این رقم در اوایل سپتامبر ۹۵ درصد بود. این شاخص بیانگر انتظارات معامله‌گران درباره زمان عرضه سهام شرکت است.
ارقام مربوط به روز سرمایه‌گذاران که در این برنامه مطرح شد، شامل درآمد ۱۶٫۸ میلیارد دلاری در سه‌ماهه سوم، نرخ حفظ خالص درآمد ۹۰۰ درصدی، حاشیه سود ناخالص تعدیل‌شده ۸۵ درصدی و حاشیه سود عملیاتی تعدیل‌شده ۱۱ درصدی بود. یکی از مجریان گفت: «توضیحی درباره نحوه محاسبه تعدیلات ارائه نشده است.» مجری دیگری نیز با اشاره به اینکه گفته می‌شود شرکت‌کنندگان توافق‌نامه‌های عدم افشای اطلاعات را امضا کرده‌اند، اظهار داشت: «نمی‌دانم می‌توان به‌طور کامل به اطلاعاتی که در ایکس دست‌به‌دست می‌شود اعتماد کرد یا نه. فکر می‌کنم به‌مرور مشخص خواهد شد.»
چاماث پالیهاپیتیا رشد شرکت را چشمگیر توصیف کرد و گفت: «درآمد شرکت برایم حیرت‌انگیز بود. درآمد ۱۶٫۸ میلیارد دلاری در یک فصل برای شرکتی که فقط سه سال از عمرش می‌گذرد، واقعاً باورنکردنی است.» او همچنین استدلال کرد که آنتروپیک باید با پذیرش ارزش‌گذاری پایین‌تر، بین ۲۰۰ تا ۲۵۰ میلیارد دلار سرمایه جذب کند تا منابع محاسباتی موردنیازش را تأمین کند.
نسبت قیمت به فروش ۳۰ برابری چه انتظاری از خریداران ایجاد می‌کند؟
یکی از مجریان پادکست آل‌این این عرضه را «یک عرضه اولیه بسیار بزرگ با نسبت قیمت به فروش ۳۰ برابری» توصیف کرد. نسبت قیمت به فروش از تقسیم ارزش بازار شرکت بر درآمد سالانه آن به دست می‌آید. در ارزش‌گذاری ۳۰ برابری، خریداران به ازای هر یک دلار درآمد سالانه شرکت، ۳۰ دلار می‌پردازند. هرچه این نسبت بالاتر باشد، درآمد شرکت باید مدت بیشتری با سرعت بالا رشد کند و حاشیه سود آن نیز افزایش یابد تا قیمت سهام توجیه‌پذیر باشد. در چنین شرایطی، هرگونه کاهش سرعت رشد معمولاً بیشترین فشار را بر سهام گران‌قیمت وارد می‌کند.
برای مقایسه، سهام مایکروسافت با نسبت قیمت به فروش گذشته‌نگر ۱۱٫۷۴ برابری معامله می‌شود و حاشیه سود عملیاتی این شرکت حدود ۴۶٫۸ درصد است.
عرضه‌های اولیه پرهیاهو معمولاً چگونه پیش می‌روند؟
در عرضه‌های اولیه پرطرفدار، شرکت‌ها اغلب تعداد محدودی از سهام را برای معامله آزاد می‌کنند. در نتیجه، تقاضای روز نخست ممکن است قیمت سهام را به‌مراتب بالاتر از قیمت عرضه ببرد و خریدارانی که از طریق بازار آزاد وارد می‌شوند، بهای بیشتری بپردازند. سهام افراد داخلی شرکت نیز معمولاً برای مدتی مشمول محدودیت فروش است و با پایان این دوره، ممکن است چند ماه بعد عرضه سهام در بازار افزایش یابد. همچنین، صندوق‌های شاخصی ممکن است پس از واجد شرایط شدن سهام برای ورود به یک شاخص، ناچار به خرید آن شوند؛ در چنین حالتی، حساب‌های بازنشستگی ممکن است به‌طور خودکار در زمره خریداران قرار گیرند.
پس از انتشار فرم S-1 در سامانه EDGAR کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC)، سرمایه‌گذاران باید بر درآمدهای حسابرسی‌شده، تعریف دقیق حاشیه‌های سود «تعدیل‌شده»، تعهدات مربوط به منابع محاسباتی، تمرکز مشتریان و نحوه مصرف منابع حاصل از عرضه تمرکز کنند. یکی از مجریان برنامه خاطرنشان کرد که اگر عرضه اولیه ماه آینده انجام شود، ارقام واقعی در اسناد رسمی آشکار خواهد شد.
چرا سهام‌داران مایکروسافت نیز درگیر این عرضه هستند؟
مایکروسافت هم‌اکنون نیز نتایج مالی مرتبط با سرمایه‌گذاری خود در آنتروپیک را ثبت می‌کند. این شرکت در سه‌ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶، از محل سرمایه‌گذاری در آنتروپیک ۳٫۲۰ میلیارد دلار سود شناسایی کرد. این سود به افزایش سود هر سهم رقیق‌شده بر مبنای معیارهای غیر GAAP به ۴٫۷۴ دلار کمک کرد؛ رقمی که در برابر برآورد اجماعی ۴٫۲۴ دلاری قرار داشت. این اطلاعات در گزارش درآمدی مایکروسافت ثبت‌شده نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا آمده است. مایکروسافت همچنین حدود ۲۷ درصد از سهام رقیب آنتروپیک، یعنی اوپن‌ای‌آی، را در اختیار دارد که ارزش آن حدود ۱۳۵ میلیارد دلار برآورد می‌شود. ورود آنتروپیک به بازار سهام و شکل‌گیری قیمت عمومی برای سهام آن، امکان ارزیابی روزانه ارزش چنین سرمایه‌گذاری‌هایی را فراهم می‌کند.
تغییر احساسات بازار نیز می‌تواند به شرکت‌های مرتبط سرایت کند. یکی از مجریان آل‌این گفت: «هر زمان خبر منفی درباره آزمایشگاه‌های بزرگ هوش مصنوعی منتشر شود، همه شرکت‌های زنجیره تأمین نیز تحت تأثیر قرار می‌گیرند.» این زنجیره شامل شرکت‌های تأمین‌کننده برق، سامانه‌های خنک‌کننده و تجهیزات شبکه برای مراکز داده است؛ حوزه‌ای که بخش قابل‌توجهی از درآمدهای کمتر دیده‌شده صنعت هوش مصنوعی در آن ایجاد می‌شود.
یکی از اعضای پنل برنامه Fast Money شبکه CNBC در ۱۴ اکتبر هشدار داد که «اگر آنتروپیک وارد بورس شود، قیمت آن بسیار پایین‌تر از سطحی خواهد بود که اکنون با آن معامله می‌شود». ماندیپ سینگ نیز در برنامه Bloomberg Businessweek گفت شرکت‌های بزرگ ارائه‌دهنده زیرساخت ابری باید «درخشان ظاهر شوند»، در حالی که به نظر می‌رسد رشد شرکت‌های سازنده مدل‌های هوش مصنوعی به‌تدریج و در پی فشار ناشی از فناوری‌های متن‌باز در حال کند شدن است.
مقیاس فعالیت مایکروسافت می‌تواند تا حدی از این شرکت در برابر نوسانات محافظت کند. درآمد سالانه‌شده کسب‌وکار هوش مصنوعی مایکروسافت در سه‌ماهه سوم سال مالی از ۳۷ میلیارد دلار فراتر رفت، درآمد سال مالی ۲۰۲۶ سرویس آژور از ۱۰۰ میلیارد دلار گذشت و مجموع هزینه‌های سرمایه‌ای شرکت در کل سال مالی به ۱۱۵٫۹۵ میلیارد دلار رسید. سهام این شرکت در نزدیکی ۵۳۰ دلار معامله می‌شود؛ افزایشی معادل ۱۰٫۲۹ درصد از ابتدای سال و ۲٫۶۶ درصد طی یک سال گذشته.
پیش از عرضه سهام آنتروپیک، چه مواردی را باید زیر نظر گرفت؟
گزارش درآمدی بعدی مایکروسافت قرار است همین هفته منتشر شود و اگر برنامه عرضه در حوالی روز شکرگزاری پابرجا بماند، انتشار فرم S-1 آنتروپیک نیز در پی آن خواهد آمد. سرمایه‌گذاران باید بررسی کنند که آیا اسناد حسابرسی‌شده ارقام ارائه‌شده در روز سرمایه‌گذاران را تأیید می‌کنند و آیا توضیحات مایکروسافت درباره هزینه‌های سرمایه‌ای و تقاضای هوش مصنوعی می‌تواند به تثبیت فضای کلی معاملات این صنعت کمک کند یا نه. برای افرادی که برای دوران بازنشستگی سرمایه‌گذاری می‌کنند، نتایج مالی منتشرشده در اسناد رسمی باید از تیترهای هیجان‌انگیز روز نخست عرضه اهمیت بیشتری داشته باشد.
برای طرح پرسش یا گزارش اصلاحات، با نشانی پشتیبانی تحریریه تماس بگیرید.