پادکست آل‌این درباره عرضه اولیه سهام آنتروپیک هشدار می‌دهد؛ سرمایه‌گذاران عادی باید به چه نکاتی توجه کنند؟
کریس لانگ | ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶، ساعت ۱۷ به وقت شرق آمریکا
عرضه اولیه سهام آنتروپیک با موجی از تردیدها روبه‌رو شده است. میزبانان پادکست آل‌این در قسمت ۱۷ اکتبر ۲۰۲۶ این برنامه با عنوان «سقوط کورویو، ترک‌خوردن معاملات هوش مصنوعی، هشدارهای عرضه اولیه آنتروپیک و بدبینی بیل گیتس» گفتند که آنتروپیک قصد دارد حدود زمان عید شکرگزاری سهام خود را در بازار عمومی عرضه کند؛ بااین‌حال، ارقام ارائه‌شده در روز سرمایه‌گذار این شرکت واکنش‌های متفاوتی برانگیخته است. این بحث برای افرادی که پس‌انداز بازنشستگی خود را در نظر دارند و به عرضه اولیه یک شرکت پرطرفدار در حوزه هوش مصنوعی فکر می‌کنند، و همچنین برای سهام‌داران مایکروسافت (نزدک: MSFT)، نکات مهمی دارد.
ارقام روز سرمایه‌گذار واکنش‌های متفاوتی برانگیخت
به گفته میزبانان پادکست آل‌این، احتمال عرضه اولیه سهام آنتروپیک در سال جاری، بر اساس قیمت‌گذاری بازار، به ۷۴ درصد کاهش یافته است؛ این رقم در اوایل سپتامبر ۹۵ درصد بود. این شاخص انتظارات معامله‌گران درباره زمان عرضه را منعکس می‌کند.
ارقام روز سرمایه‌گذار که در این برنامه مطرح شد، شامل درآمد ۱۶٫۸ میلیارد دلاری در سه‌ماهه سوم، نرخ حفظ خالص درآمد ۹۰۰ درصدی، حاشیه سود ناخالص تعدیل‌شده ۸۵ درصدی و حاشیه سود عملیاتی تعدیل‌شده ۱۱ درصدی بود. یکی از میزبانان گفت: «توضیحی درباره نحوه محاسبه تعدیلات ارائه نشده است.» میزبان دیگری نیز با اشاره به گزارش‌هایی مبنی بر اینکه شرکت‌کنندگان توافق‌نامه عدم افشا امضا کرده‌اند، گفت: «نمی‌دانم تا چه اندازه می‌توان به مطالبی که در ایکس منتشر می‌شود اعتماد کرد. فکر می‌کنم به‌مرور زمان واقعیت روشن خواهد شد.»
چاماث پالیهاپیتیا رشد این شرکت را چشمگیر توصیف کرد و گفت: «درآمد شرکت واقعاً حیرت‌انگیز بود. درآمد ۱۶٫۸ میلیارد دلاری در یک فصل برای شرکتی که فقط سه سال از عمرش می‌گذرد، واقعاً باورنکردنی است.» او همچنین استدلال کرد که آنتروپیک باید برای تأمین منابع محاسباتی موردنیاز خود، بین ۲۰۰ تا ۲۵۰ میلیارد دلار سرمایه جذب کند و در مقابل، ارزش‌گذاری پایین‌تری را بپذیرد.
نسبت قیمت به فروش ۳۰ برابری آنتروپیک چه انتظاری از خریداران ایجاد می‌کند؟
یکی از میزبانان پادکست آل‌این، عرضه احتمالی سهام آنتروپیک را «یک عرضه اولیه بسیار بزرگ با نسبت قیمت به فروش ۳۰ برابری» توصیف کرد. نسبت قیمت به فروش از تقسیم ارزش بازار یک شرکت بر درآمد سالانه آن به دست می‌آید. با نسبت ۳۰ برابری، خریداران به ازای هر یک دلار درآمد سالانه شرکت، ۳۰ دلار می‌پردازند.
هرچه این نسبت بالاتر باشد، شرکت باید درآمد خود را برای مدت طولانی‌تری با سرعت بالا افزایش دهد و حاشیه سود خود را بهبود بخشد تا قیمت سهام توجیه‌پذیر باشد. در چنین شرایطی، هرگونه کاهش سرعت رشد معمولاً بیشترین فشار را بر سهامی وارد می‌کند که با ارزش‌گذاری بالا معامله می‌شوند.
برای مقایسه، نسبت قیمت به فروش مایکروسافت بر اساس درآمد ۱۲ ماه گذشته ۱۱٫۷۴ برابر است و حاشیه سود عملیاتی این شرکت حدود ۴۶٫۸ درصد برآورد می‌شود.
عرضه‌های اولیه پرهیاهو معمولاً چگونه پیش می‌روند؟
در عرضه‌های اولیه پرطرفدار، گاهی تعداد سهام قابل معامله در بازار در ابتدا محدود نگه داشته می‌شود. در این شرایط، تقاضای روز نخست می‌تواند قیمت سهام را به‌مراتب بالاتر از قیمت عرضه ببرد و خریدارانی که در بازار آزاد وارد می‌شوند، ناچارند این اضافه‌بها را بپردازند. سهام‌داران داخلی شرکت نیز معمولاً برای مدتی با محدودیت فروش سهام روبه‌رو هستند؛ با پایان دوره منع فروش، ممکن است چند ماه بعد عرضه سهام در بازار افزایش یابد.
صندوق‌های شاخصی نیز ممکن است پس از واجد شرایط شدن یک سهم برای ورود به شاخص، ملزم به خرید آن شوند. در نتیجه، حساب‌های بازنشستگی سرمایه‌گذاران ممکن است عملاً و بدون انتخاب مستقیم آنان به خریدار آن سهم تبدیل شوند.
پس از انتشار سند ثبت عرضه اولیه موسوم به S-1 در سامانه EDGAR کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا، سرمایه‌گذاران باید بر درآمد حسابرسی‌شده، تعریف دقیق حاشیه سودهای «تعدیل‌شده»، تعهدات مربوط به منابع محاسباتی، تمرکز مشتریان و نحوه مصرف وجوه حاصل از عرضه تمرکز کنند. یکی از میزبانان گفت اگر عرضه اولیه ماه آینده انجام شود، ارقام واقعی در دسترس قرار خواهند گرفت.
چرا سهام‌داران مایکروسافت نیز باید به عرضه آنتروپیک توجه کنند؟
عملکرد مالی مایکروسافت هم‌اکنون از سرمایه‌گذاری این شرکت در آنتروپیک تأثیر می‌پذیرد. مایکروسافت در سه‌ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶، از محل سرمایه‌گذاری خود در آنتروپیک ۳٫۲۰ میلیارد دلار سود ثبت کرد. این سود به افزایش سود تقلیل‌یافته هر سهم بر مبنای معیارهای غیرمنطبق با اصول پذیرفته‌شده حسابداری (Non-GAAP) به ۴٫۷۴ دلار کمک کرد؛ رقمی که در برابر پیش‌بینی اجماعی ۴٫۲۴ دلار قرار داشت. این اطلاعات در گزارش درآمدی شرکت که به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه شد، درج شده است.
مایکروسافت همچنین حدود ۲۷ درصد از سهام شرکت رقیب آنتروپیک، یعنی اوپن‌ای‌آی، را در اختیار دارد که ارزش آن حدود ۱۳۵ میلیارد دلار برآورد می‌شود. ورود آنتروپیک به بازار سهام باعث می‌شود ارزش این نوع سرمایه‌گذاری‌ها به‌صورت روزانه و بر اساس قیمت بازار قابل ارزیابی مجدد باشد.
تغییر احساسات بازار نیز می‌تواند به سایر شرکت‌ها سرایت کند. یکی از میزبانان پادکست آل‌این گفت: «هر زمان خبر منفی درباره شرکت‌های بزرگ این حوزه منتشر می‌شود، تمام شرکت‌های زنجیره تأمین تحت تأثیر قرار می‌گیرند.» این زنجیره شامل شرکت‌های تأمین‌کننده برق، سامانه‌های خنک‌کننده و تجهیزات شبکه برای مراکز داده است؛ حوزه‌ای که بخش قابل‌توجهی از درآمدهای کمتر دیده‌شده صنعت هوش مصنوعی در آن ایجاد می‌شود.
یکی از کارشناسان حاضر در برنامه «فست مانی» شبکه سی‌ان‌بی‌سی در ۱۴ اکتبر هشدار داد: «اگر آنتروپیک وارد بورس شود، قیمت آن بسیار پایین‌تر از سطحی خواهد بود که اکنون در آن معامله می‌شود.» مندیپ سینگ نیز در برنامه بلومبرگ بیزنس‌ویک گفت شرکت‌های ارائه‌دهنده خدمات ابری در مقیاس بزرگ باید «درخشان ظاهر شوند»، درحالی‌که به نظر می‌رسد رشد شرکت‌های توسعه‌دهنده مدل‌های هوش مصنوعی به‌تدریج و تحت فشار مدل‌های متن‌باز کندتر می‌شود.
مقیاس فعالیت مایکروسافت تا حدی از این شرکت در برابر نوسانات محافظت می‌کند. درآمد سالانه‌شده کسب‌وکار هوش مصنوعی مایکروسافت در سه‌ماهه سوم سال مالی از ۳۷ میلیارد دلار فراتر رفت. درآمد سالانه آژور در سال مالی ۲۰۲۶ از ۱۰۰ میلیارد دلار گذشت و مخارج سرمایه‌ای شرکت در کل سال به ۱۱۵٫۹۵ میلیارد دلار رسید. سهام مایکروسافت در محدوده ۵۳۰ دلار معامله می‌شود و از ابتدای سال ۱۰٫۲۹ درصد و طی یک سال گذشته ۲٫۶۶ درصد رشد کرده است.
پیش از عرضه سهام آنتروپیک باید چه مواردی را زیر نظر گرفت؟
گزارش درآمدی بعدی مایکروسافت قرار است همین هفته منتشر شود و اگر برنامه عرضه در حوالی عید شکرگزاری پابرجا بماند، سند S-1 آنتروپیک نیز پس از آن منتشر خواهد شد. سرمایه‌گذاران باید بررسی کنند که آیا اسناد حسابرسی‌شده، ارقام اعلام‌شده در روز سرمایه‌گذار را تأیید می‌کنند و آیا توضیحات مایکروسافت درباره مخارج سرمایه‌ای و تقاضای هوش مصنوعی می‌تواند ثبات بیشتری به معاملات این بخش بدهد یا خیر.
برای افرادی که با هدف تأمین دوران بازنشستگی سرمایه‌گذاری می‌کنند، اطلاعات ثبت‌شده و گزارش‌های رسمی باید بیش از تیترهای خبری روز نخست عرضه مورد توجه قرار گیرد.
برای طرح پرسش یا اعلام اصلاحات، با نشانی [email protected] تماس بگیرید.