چرا توکن‌های رمزارزی هوش مصنوعی افت کرده‌اند؟ زیان ۸۰.۷ میلیارد دلاری آنتروپیک در پرونده عرضه اولیه سهام
توکن‌های رمزارزی مرتبط با هوش مصنوعی در ۲۶ اکتبر با افت قیمت روبه‌رو شدند؛ اتفاقی که نه به عملکرد شبکه‌های خود این رمزارزها، بلکه به انتشار عمومی اسناد عرضه اولیه سهام آنتروپیک در کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا مربوط می‌شود. در این اسناد، هزینه سنگین فعالیت در حوزه هوش مصنوعی به‌وضوح نمایان شده است: آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ زیان خالصی معادل ۸۰.۷ میلیارد دلار ثبت کرده است. در همین حال، قیمت بیتنسر ($TAO) با افت ۱.۱ درصدی به ۲۵۰.۵۰ دلار رسید، نیر ($NEAR) با کاهش ۱.۵ درصدی به ۴.۴۸ دلار سقوط کرد و فچ‌ای‌آی (FET) نیز ۰.۵ درصد از ارزش خود را از دست داد و به ۰.۱۷۴ دلار رسید؛ در مقابل، بیت‌کوین تقریباً بدون تغییر و در محدوده ۸۰ هزار دلار معامله شد. این پرونده هیچ تغییری در کد فنی توکن‌های هوش مصنوعی ایجاد نمی‌کند، اما پرسشی را که معامله‌گران در سراسر ماه مطرح کرده‌اند، جدی‌تر می‌سازد: اگر بزرگ‌ترین آزمایشگاه هوش مصنوعی در شش ماه ۸۰.۷ میلیارد دلار زیان ثبت کند، ارزش واقعی یک توکن هوش مصنوعی چقدر است؟
این دومین بار در طول یک هفته است که نگرانی درباره هزینه‌های هوش مصنوعی در بازار رمزارزها خود را نشان می‌دهد. در ۲۲ اکتبر، فشار مشابهی را در افت قیمت بیت‌کوین به زیر ۸۲ هزار دلار، در پی نگرانی از مخارج هوش مصنوعی، بررسی کردیم. این بار نگرانی از سطح کلان بازار مستقیماً به سراغ رمزارزهایی رفته است که به‌نوعی نماینده سرمایه‌گذاری در حوزه هوش مصنوعی محسوب می‌شوند.
اسناد عرضه اولیه آنتروپیک واقعاً چه می‌گویند؟
اطلاعیه رسمی آنتروپیک کوتاه و دقیق است. این شرکت اعلام کرد: «امروز، شرکت آنتروپیک پی‌بی‌سی، بیانیه ثبت سهام در قالب فرم S-1 را در ارتباط با عرضه اولیه سهام عادی کلاس A خود به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه کرد.» شرکت همچنین افزود که «قصد دارد سهام عادی کلاس A خود را با نماد ANT در بازار جهانی منتخب نزدک عرضه کند.» هدایت این عرضه بر عهده گلدمن ساکس و مورگان استنلی است و مجموعه‌ای متشکل از ۲۲ بانک در آن مشارکت دارد.
آنچه در این اطلاعیه اعلام نشده، قیمت سهام است. آنتروپیک گفته است: «تعداد سهام عادی کلاس A که عرضه خواهد شد و محدوده قیمت عرضه پیشنهادی هنوز تعیین نشده است.» بنابراین، تمام ارقام مربوط به ارزش‌گذاری شرکت که در حال حاضر منتشر می‌شوند، برآوردهای رسانه‌ای هستند و نه ارقام درج‌شده در پرونده رسمی. گزارش‌ها از محدوده‌ای در حدود ۱.۵ تا ۱.۷۵ تریلیون دلار حکایت دارند؛ رقمی پایین‌تر از برآوردهای پیشین که ارزش شرکت را ۲ تریلیون دلار می‌دانستند، اما همچنان بالاتر از ارزش‌گذاری حدود ۹۶۵ میلیارد دلاری آن در بازار خصوصی در ماه مه است.
با این حال، خود پرونده S-1 ارقام مهمی را در بر دارد. درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶.۲۹ میلیارد دلار رسید؛ در حالی که این رقم در دوره مشابه سال قبل ۱.۱۶ میلیارد دلار بود. به این ترتیب، درآمد شرکت بیش از ۱۳ برابر شده است. آنتروپیک در همین شش ماه ۸۰.۷ میلیارد دلار زیان خالص ثبت کرد، در مقایسه با زیان ۱۲.۹ میلیارد دلاری در نیمه نخست سال ۲۰۲۵. نکته مهم این است که حدود ۷۲.۴ میلیارد دلار از زیان اخیر، معادل تقریباً ۸۹.۶ درصد آن، ناشی از تغییرات غیرنقدی در ارزش منصفانه اسناد بدهی قابل‌تبدیل، بدهی‌های مشتقه و توافق‌نامه‌های ساده سهام آتی موسوم به SAFE بوده است. این ارقام در واقع بازتاب تعدیل حسابداری ارزش ابزارهای مالی مرتبط با افزایش ارزش‌گذاری آنتروپیک در بازار خصوصی هستند. در مقابل، زیان عملیاتی شرکت حدود ۶۹۳ میلیون دلار بود.
نکته‌ای که در میان تیترهای خبری کمتر به آن توجه می‌شود، این است که درآمد آنتروپیک در سه‌ماهه دوم سال به‌تنهایی به ۱۱.۵۶ میلیارد دلار رسید؛ رقمی بیشتر از مجموع درآمد این شرکت در تمام سال‌های ۲۰۲۳، ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵. این آمار از رشد واقعی و چشمگیر کسب‌وکار حکایت دارد. در عین حال، هزینه‌ها نیز واقعی‌اند: مخارج محاسباتی و زیرساختی شرکت در نیمه نخست سال به حدود ۹ میلیارد دلار نزدیک شد.
وضعیت توکن‌های هوش مصنوعی، به تفکیک رمزارز
تغییرات قیمت در بازه ۲۴ ساعته، تصویری روشن از واکنش بازار به اخبار آنتروپیک ارائه می‌دهد. این داده‌ها در حدود ساعت ۲۱:۴۵ به وقت هماهنگ جهانی در ۲۶ اکتبر از بایننس استخراج شده‌اند. بیتنسر با نماد $TAO، در میان رمزارزهای اصلی این گروه، بیشترین افت را تجربه کرد و با کاهش ۱.۱۱ درصدی به ۲۵۰.۵۰ دلار رسید. نیر ($NEAR) با افت ۱.۵۲ درصدی به ۴.۴۸ دلار رسید. ویرچوالز پروتکل (VIRTUAL) نیز ۱.۴۱ درصد کاهش یافت و به ۰.۶۱۴ دلار رسید. قیمت فچ‌ای‌آی ۰.۴۶ درصد افت کرد و به ۰.۱۷۴ دلار رسید. رندر (RNDR) تنها رمزارز این فهرست بود که افزایش قیمت داشت و با رشد ۰.۱۲ درصدی به ۱.۷۲ دلار رسید. در همین بازه، بیت‌کوین تنها ۰.۴۲ درصد کاهش یافت و در محدوده ۸۰٬۱۳۲ دلار معامله شد؛ اتر نیز با افت ۱.۰۳ درصدی به حدود ۲٬۳۱۷ دلار رسید. بنابراین، عملکرد توکن‌های هوش مصنوعی در این روز از دو دارایی شاخص بازار ضعیف‌تر بود.
با این حال، تغییرات یک‌روزه شدت افت این بازار را به‌طور کامل نشان نمی‌دهد. بیتنسر و نیر هر دو در دو هفته گذشته حدود ۲۰ درصد کاهش قیمت داشته‌اند، در حالی که افت بیت‌کوین در همین مدت تقریباً ۴ درصد بوده است. این واگرایی تقریباً با کاهش تب‌وتاب روایت سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی هم‌زمان شده است. قیمت $TAO اکنون حدود ۶۷ درصد پایین‌تر از اوج تاریخی ۷۵۷.۶۰ دلاری خود قرار دارد؛ بنابراین، برای بازگشت به اوج سال ۲۰۲۴ باید تقریباً سه برابر شود.
محاسباتی که باید دارندگان توکن‌های هوش مصنوعی را نگران کند
مقایسه ارزش بازار این رمزارزها با زیان آنتروپیک، فاصله قابل‌توجهی را آشکار می‌کند. ارزش بازار بیتنسر حدود ۳ میلیارد دلار و ارزش بازار نیر تقریباً ۶.۳ میلیارد دلار است. در مجموع، ارزش دو توکن بزرگ این حوزه کمی بیش از ۹ میلیارد دلار می‌شود. زیان ۸۰.۷ میلیارد دلاری آنتروپیک در تنها شش ماه، به‌تنهایی تقریباً ۹ برابر ارزش بازار ترکیبی این دو رمزارز و حدود ۲۷ برابر کل ارزش بازار بیتنسر است. حتی اگر هزینه‌های غیرنقدی ۷۲.۴ میلیارد دلاری را کنار بگذاریم و تنها زیان عملیاتی حدود ۶۹۳ میلیون دلاری را مبنا قرار دهیم، مسئله اصلی همچنان پابرجاست: یک آزمایشگاه هوش مصنوعی می‌تواند برای زیرساخت‌های واقعی خود هزینه‌ای صرف کند که به ارزش کل بخش قابل‌سرمایه‌گذاری توکن‌های هوش مصنوعی نزدیک شود.
این همان مشکل ساختاری است که سرمایه‌گذاری در رمزارزهای هوش مصنوعی بارها با آن مواجه می‌شود. آرتور هیز نیز در ماه ژوئن هشدار داده بود که رسیدن بازار هوش مصنوعی به اوج می‌تواند بازار رمزارزها را به پایین بکشد. سرمایه‌گذارانی که به‌دنبال قرار گرفتن در معرض رشد هوش مصنوعی هستند، اکنون می‌توانند سهام یک شرکت را خریداری کنند که کسب‌وکاری ثبت‌شده و حسابرسی‌شده دارد و در شش ماه ۱۶.۲۹ میلیارد دلار درآمد به دست آورده است؛ به‌جای آنکه به توکنی متکی باشند که ارزش آن بر فرضیه رایانش غیرمتمرکز استوار است و هنوز باید کارآمدی اقتصادی خود را اثبات کند.
زیان غیرنقدی؛ تصویری گمراه‌کننده و اهمیت آن
برداشت از رقم ۸۰.۷ میلیارد دلار به‌عنوان پولی که واقعاً از حساب شرکت خارج شده، نادرست است. بخش عمده این رقم به حسابداری مربوط می‌شود: با افزایش ارزش‌گذاری آنتروپیک در بازار خصوصی، ارزش منصفانه اسناد بدهی قابل‌تبدیل و توافق‌نامه‌های SAFE موجود در دفاتر شرکت نیز تعدیل شد و این تغییر ارزش به‌عنوان زیان شناسایی شد. آنتروپیک ۸۰.۷ میلیارد دلار چک به شرکت‌های سازنده تراشه پرداخت نکرده است. زیان عملیاتی حدود ۶۹۳ میلیون دلاری، معیار نزدیک‌تری برای ارزیابی عملکرد واقعی فعالیت اصلی شرکت در نیمه نخست سال است.
با این حال، غیرنقدی بودن این زیان دو وجه دارد. اگر ارزش‌گذاری نهایی آنتروپیک پایین‌تر از سطوحی باشد که در ارزش‌گذاری این ابزارهای مالی لحاظ شده‌اند، همین سازوکار محاسبه ارزش روز می‌تواند در جهت عکس عمل کند. برای توکن‌های هوش مصنوعی، نتیجه روشن‌تر است: اقتصاد هوش مصنوعی اکنون در معرض دید بازارهای عمومی سرمایه قرار گرفته است و ارقام شاخص آن، حتی ارقام غیرنقدی، بر احساسات سرمایه‌گذاران در سراسر این حوزه، از جمله بازار رمزارزها، تأثیر خواهند گذاشت.
در ادامه باید چه چیزهایی را زیر نظر گرفت؟
سه عامل می‌تواند مسیر کوتاه‌مدت توکن‌های هوش مصنوعی را مشخص کند. عامل نخست، قیمت‌گذاری سهام آنتروپیک است. پس از لازم‌الاجرا شدن بیانیه ثبت و اعلام محدوده قیمت عرضه، بازار به معیاری واقعی دست خواهد یافت و دیگر صرفاً به برآوردهای رسانه‌ای تکیه نخواهد کرد. عامل دوم، واکنش قیمت توکن‌ها به سطوح حمایتی است. در تحلیل‌های بازار، سطح ۲۴۵ دلار برای $TAO به‌عنوان مرز میان یک بازآزمایی سالم قیمت و افت عمیق‌تر به‌سوی کف ماه سپتامبر، در محدوده ۲۱۵ دلار، مطرح شده است. میانگین متحرک ۵۰روزه در حدود ۲۷۳ دلار نیز به‌عنوان سطح مقاومتی عمل می‌کند. عامل سوم، تداوم یا توقف عملکرد ضعیف‌تر توکن‌های هوش مصنوعی در مقایسه با بیت‌کوین است؛ تداوم این وضعیت می‌تواند نشانه خروج سرمایه از این بخش باشد، نه صرفاً افتی فراگیر در کل بازار.
در مقابل، برای توکن‌های هوش مصنوعی نیز استدلال‌هایی مشخص وجود دارد. سرمایه‌گذاری هزار دلاری در $TAO با قیمت ۲۵۰.۵۰ دلار، حدود ۳.۹۹ واحد از این توکن را به دست می‌دهد. اگر قیمت آن دوباره به اوج تاریخی ۷۵۷.۶۰ دلار برسد، ارزش این دارایی به حدود ۳٬۰۲۳ دلار افزایش خواهد یافت. روایت رایانش غیرمتمرکز و عامل‌های هوش مصنوعی که در سال ۲۰۲۵ به رشد این توکن‌ها کمک کرد، هنوز باطل نشده است؛ عرضه اولیه سهام در بازارهای سنتی به این معنا نیست که اجرای مدل‌های هوش مصنوعی به‌صورت درون‌زنجیره‌ای دیگر واقعیت ندارد. با این حال، معیارهای سرمایه‌گذاری سخت‌گیرانه‌تر شده‌اند. توکن‌های هوش مصنوعی اکنون برای جلب سرمایه‌گذاران علاقه‌مند به این حوزه باید با یک شرکت سهامی عام رقابت کنند که آمار رشد آن در اسناد رسمی ثبت‌شده نزد نهادهای فدرال آمریکا ارائه شده است. تا زمانی که این توکن‌ها نتوانند درآمد مستقل و قابل‌اندازه‌گیری خود را نشان دهند، احتمالاً به‌عنوان گزینه‌هایی پرنوسان‌تر و پرریسک‌تر برای سرمایه‌گذاری در همین روند معاملاتی خواهند شد.
آنتروپیک در متن استاندارد حقوقی پرونده خود این موضوع را صریح بیان کرده است: «این اوراق بهادار را نمی‌توان فروخت و هیچ پیشنهادی برای خرید آن‌ها نیز پیش از لازم‌الاجرا شدن بیانیه ثبت پذیرفته نخواهد شد.» بنابراین، معامله سهام آنتروپیک با محوریت هوش مصنوعی هنوز آغاز نشده است. نحوه عملکرد توکن‌های هوش مصنوعی از اکنون تا زمان عرضه سهام این شرکت، اطلاعات بیشتری درباره وضعیت این بخش از بازار ارائه خواهد کرد تا آنچه از تغییر قیمت یک روز به دست می‌آید.
پرسش‌های متداول
چرا توکن‌های رمزارزی هوش مصنوعی امروز افت کرده‌اند؟
آنتروپیک در ۲۶ اکتبر اسناد عرضه اولیه سهام خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه کرد و در آن از زیان خالص ۸۰.۷ میلیارد دلاری در نیمه نخست سال خبر داد. این پرونده نگرانی‌های موجود درباره هزینه سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی را تشدید کرد. در نتیجه، توکن‌های مرتبط با هوش مصنوعی مانند بیتنسر ($TAO) و نیر ($NEAR) حدود یک تا دو درصد افت کردند، در حالی که قیمت بیت‌کوین تقریباً ثابت ماند.
آیا زیان ۸۰.۷ میلیارد دلاری آنتروپیک واقعاً به معنای خروج نقدینگی است؟
عمدتاً خیر. حدود ۷۲.۴ میلیارد دلار، معادل ۸۹.۶ درصد زیان، ناشی از تغییرات غیرنقدی ارزش منصفانه اسناد بدهی قابل‌تبدیل و توافق‌نامه‌های SAFE مرتبط با افزایش ارزش‌گذاری آنتروپیک در بازار خصوصی بوده است. زیان عملیاتی شرکت حدود ۶۹۳ میلیون دلار بود و درآمد آن در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶.۲۹ میلیارد دلار رسید.
نماد بورسی آنتروپیک چیست؟
آنتروپیک قصد دارد سهام عادی کلاس A خود را با نماد ANT در بازار جهانی منتخب نزدک عرضه کند. تعداد سهام عرضه‌شده و محدوده قیمت هنوز تعیین نشده‌اند.
آیا دوران سرمایه‌گذاری در رمزارزهای هوش مصنوعی به پایان رسیده است؟
لزوماً نه، اما این بازار اکنون باید معیارهای سخت‌گیرانه‌تری را پشت سر بگذارد. توکن‌های هوش مصنوعی برای جذب سرمایه با یک شرکت سهامی عام رقابت می‌کنند که درآمد آن در شش ماه به ۱۶.۲۹ میلیارد دلار رسیده است. بیتنسر و نیر همچنان از رمزارزهای شاخص این بخش هستند. افت پایدار قیمت $TAO به زیر حمایت ۲۴۵ دلار می‌تواند نشانه تشدید خروج سرمایه از این بخش باشد، در حالی که بازگشت قیمت به بالای ۲۷۳ دلار ممکن است به احیای روند صعودی کمک کند.
آیا اکنون باید بیتنسر ($TAO) یا نیر ($NEAR) خرید؟
این مطلب توصیه سرمایه‌گذاری نیست. قیمت هر دو توکن در دو هفته گذشته حدود ۲۰ درصد کاهش یافته، در حالی که افت بیت‌کوین تقریباً ۴ درصد بوده است. هر دو رمزارز نیز به‌شدت از تغییرات احساسات بازار نسبت به هوش مصنوعی تأثیر می‌پذیرند. تعیین اندازه هر موقعیت سرمایه‌گذاری باید با در نظر گرفتن احتمال تداوم کاهش علاقه بازار به این حوزه انجام شود، نه صرفاً با امید به بازگشت قیمت‌ها به اوج تاریخی.
منابع داده: بایننس، برای قیمت توکن‌های هوش مصنوعی، بیت‌کوین و اتر در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶؛ پرونده عرضه اولیه سهام آنتروپیک در سامانه EDGAR کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا.
این مقاله توصیه مالی محسوب نمی‌شود و صرفاً با هدف آموزش و اطلاع‌رسانی تهیه شده است.