معامله‌گران رمزارز ارزش انتروپیک را ۱.۹ تریلیون دلار برآورد می‌کنند؛ هشدار درباره احتمال اوج‌گیری حباب هوش مصنوعی
شرکت انتروپیک روز دوشنبه مدارک لازم برای عرضه اولیه سهام در بورس نزدک را ثبت کرد و از ثبت سود عملیاتی فصلی خبر داد؛ این در حالی است که معامله‌گران بازار رمزارز ارزش این شرکت را نزدیک به ۲ تریلیون دلار برآورد می‌کنند.
سازنده چت‌بات کلود در ۲۶ اکتبر، درخواست ثبت سهام خود با فرم S-1 را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) ارائه کرد. این شرکت قصد دارد سهامش را با نماد ANT در بورس عرضه کند.
گلدمن ساکس و مورگان استنلی مدیریت این عرضه را بر عهده دارند؛ عرضه‌ای که ممکن است به یکی از بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیه در تاریخ آمریکا تبدیل شود. انتروپیک هنوز قیمت پیشنهادی هر سهم یا حجم عرضه را اعلام نکرده است، اما انتظارات بازار از آغاز معاملات در ماه نوامبر حکایت دارد.
معامله‌گران رمزارز ارزش سازنده کلود را نزدیک به ۲ تریلیون دلار می‌دانند
پلتفرم معاملات رمزارز لیکوئید گزارش داد که پس از اعلام خبر عرضه اولیه، ارزش ضمنی انتروپیک حدود ۲ درصد کاهش یافته و به ۱.۸۸ تریلیون دلار رسیده است.
در همین حال، شرکت بِتِر مارکتس قیمت تقریبی هر سهم پیش از عرضه اولیه را ۲٬۹۶۷٫۹۲ دلار اعلام کرد؛ رقمی که بر اساس روش قیمت‌گذاری این شرکت، ارزش انتروپیک را به حدود ۱.۴۳ تریلیون دلار می‌رساند.
این برآوردهای بسیار بالا، سرمایه‌گذاران را درباره تأثیر ورود انتروپیک به بازار سهام بر کل بخش فناوری به دو گروه تقسیم کرده است.
سایمون ددیک، بنیان‌گذار شرکت مون‌راک کپیتال، پیش‌بینی کرد که معاملات سهام این شرکت تا اواسط نوامبر آغاز شود. او افزود این عرضه ممکن است نشانه رسیدن حباب هوش مصنوعی به اوج خود باشد یا به یکی از بزرگ‌ترین رویدادهای خلق ثروت در تاریخ بازارهای خصوصی تبدیل شود.
ددیک معتقد است عرضه‌ای با این ابعاد می‌تواند بخش قابل‌توجهی از سرمایه انباشته‌شده نزد سرمایه‌گذاران اولیه و کارکنان شرکت را آزاد کند و احتمالاً سرمایه‌گذاری‌ها را به سمت استارتاپ‌ها و بازارهای دیگر سوق دهد.
ارزیابی او پرسش گسترده‌تری را مطرح می‌کند: چه میزان از ثروتی که در جریان رونق سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی ایجاد شده است، ممکن است در نهایت به سایر طبقات دارایی، از جمله رمزارزها، منتقل شود؟
با این حال، انتروپیک هنوز تاریخ آغاز معاملات یا ارزش‌گذاری نهایی عرضه را تأیید نکرده است. زمان فروش سهام از سوی سهام‌داران نیز به محدودیت‌های مربوط به دارایی‌های فعلی آن‌ها بستگی دارد.
بهبود سودآوری انتروپیک در برابر تعهدات سنگین زیرساختی
افشاگری‌های مالی شرکت مبنای روشن‌تری برای ارزیابی ارزش‌گذاری‌هایی فراهم می‌کند که در بازارهای مختلف مطرح شده‌اند.
درآمد انتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۱۶.۳ میلیارد دلار رسید؛ در حالی که این رقم در مدت مشابه سال قبل حدود ۱.۱۶ میلیارد دلار بود. به این ترتیب، درآمد شرکت تقریباً ۱٬۳۰۰ درصد افزایش یافت.
شرکت سرمایه‌گذاری سوشال کپیتال با استناد به مدارک عرضه اولیه، به شتاب بیشتر رشد درآمد فصلی اشاره کرد. درآمد انتروپیک از ۳۷۶ میلیون دلار در سه‌ماهه نخست سال ۲۰۲۵ به ۱۱.۶ میلیارد دلار در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ رسید.
این افزایش حدود ۳۱ برابری طی پنج فصل با بهبود چشمگیر بهره‌وری عملیاتی همراه بود.
انتروپیک در سه‌ماهه نخست سال ۲۰۲۵ به ازای هر یک دلار درآمد، حدود ۲.۵۱ دلار برای محاسبات و زیرساخت هزینه می‌کرد. این نسبت در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ به حدود ۴۸ سنت کاهش یافت.
این بهبود به شرکت کمک کرد در سه‌ماهه منتهی به ژوئن ۹۷۴ میلیون دلار سود عملیاتی ثبت کند؛ نتیجه‌ای که در مقایسه با زیان عملیاتی ۱.۶۷ میلیارد دلاری سه‌ماهه پیش از آن، تغییر چشمگیری محسوب می‌شود.
با این حال، شرکت در همان سه‌ماهه ۶۶.۳ میلیارد دلار زیان خالص گزارش کرد. بخش عمده این رقم ناشی از تعدیلات تأمین مالی غیرنقدی بود؛ از جمله ۵۹.۶ میلیارد دلار تعدیل ارزش اوراق قرضه قابل‌تبدیل که با افزایش ارزش‌گذاری انتروپیک به ثبت رسید.
این آثار حسابداری در زیان خالص ۸۰.۷ میلیارد دلاری شرکت در نیمه نخست سال نیز نقش داشتند. این رقم شامل ۷۲.۴ میلیارد دلار تعدیلات ارزش منصفانه اوراق قرضه قابل‌تبدیل، ابزارهای مشتقه و سایر ابزارهای مالی مرتبط بود.
نیک کارتر، سرمایه‌گذار خطرپذیر، نتایج مالی شرکت را «قوی و رو به بهبود» توصیف کرد و گفت رقم زیان اعلام‌شده، پیشرفت‌های حاصل‌شده در عملکرد عملیاتی زیربنایی انتروپیک را پنهان می‌کند.
با وجود این، او تردید کرد که بتوان ارزش‌گذاری نزدیک به ۱.۵ تریلیون دلار را با درآمد سه‌ماهه سوم که به‌صورت سالانه محاسبه شده است و ارزش آن حدود ۲۲ برابر درآمد سالانه‌شده است، توجیه کرد.
در همین حال، ملوین، تحلیلگر شرکت میلک رود اِی‌آی، استدلال کرد که بهبود سودآوری انتروپیک و حدود ۱۳۱.۷ میلیارد دلار وجه نقد و سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت آن، این فرض را به چالش می‌کشد که توسعه‌دهندگان پیشرو هوش مصنوعی برای ادامه فعالیت خود ناگزیرند به‌طور مستمر سرمایه خارجی جذب کنند.
با این همه، تعهدات زیرساختی انتروپیک آسیب‌پذیری مالی قابل‌توجهی برای این شرکت ایجاد می‌کند.
این شرکت با آمازون، گوگل، مایکروسافت و دیگر ارائه‌دهندگان خدمات محاسباتی قراردادهایی دارد که ممکن است طی چند سال آینده صدها میلیارد دلار هزینه در پی داشته باشند.
تعهدات انتروپیک در قراردادهایش با اسپیس‌ایکس به‌تنهایی ممکن است تا سال ۲۰۲۹ به ۱۲۰.۵ میلیارد دلار برسد؛ هرچند این توافق‌ها پس از دوره‌های اولیه‌ای که امکان لغو ندارند، شامل بندهای فسخ نیز می‌شوند.
این تعهدات مالی از آن جهت اهمیت ویژه‌ای دارند که حدود ۸۰ درصد درآمد انتروپیک در نیمه نخست سال از خدمات مبتنی بر میزان مصرف حاصل شده است. در چنین مدلی، مشتریان می‌توانند هزینه‌های خود را سریع‌تر از زمانی که شرکت قادر است بسیاری از تعهدات زیرساختی‌اش را لغو یا کاهش دهد، پایین بیاورند.
انتروپیک هشدار داده است که کاهش تقاضا ممکن است توانایی شرکت برای انجام حداقل تعهدات پرداختی را مختل کند. چنین وضعیتی می‌تواند به نقض تعهدات در قراردادهای تجاری و الزام به بازپرداخت زودهنگام بدهی‌ها در توافق‌های تأمین مالی مرتبط منجر شود.
این شرکت سقف تعهدات اعتباری گردان خود را به ۱۵ میلیارد دلار افزایش داده است و از پایان سال ۲۰۲۶ باید حداقل ۵ میلیارد دلار نقدینگی در هر فصل در اختیار داشته باشد.
عرضه اولیه سهام ممکن است پس از ورود اولیه شرکت به بورس، رویداد مهم دیگری برای بازارها رقم بزند.
ددیک این پرسش را مطرح کرد که هزاران کارمند و سرمایه‌گذار اولیه‌ای که ممکن است با عرضه سهام به ثروت قابل‌توجهی دست یابند، پس از پایان محدودیت‌های فروش سهام خود چه خواهند کرد. به گفته او، بخشی از نقدینگی حاصل از این فروش‌ها ممکن است به سرمایه‌گذاری‌های جدید اختصاص یابد.
در دفترچه عرضه اولیه انتروپیک، ساختار نامتعارفی برای آزادسازی تدریجی سهام در نظر گرفته شده است. بر اساس این ساختار، برخی سهام‌داران می‌توانند از نخستین روز معاملات، بخش محدودی از سهام خود را بفروشند و در مراحل بعدی نیز بخش‌های دیگری از سهام آن‌ها آزاد خواهد شد.
برخی کارکنان ممکن است سهام خود را بلافاصله بفروشند، در حالی که محدودیت فروش برای گروهی دیگر از سرمایه‌گذاران تا ۱۸۰ روز ادامه خواهد داشت. محدودیت‌های مربوط به بنیان‌گذاران مشترک شرکت و برخی سهام‌داران عمده نیز ممکن است تا ۳۶۵ روز طول بکشد، هرچند برای آن‌ها زمان‌بندی‌هایی جهت آزادسازی زودتر بخشی از سهام تعیین شده است.
این ساختار ممکن است فروش سهام از سوی سهام‌داران را در طول چند ماه توزیع کند، به‌جای آنکه تمام فشار فروش در یک مقطع و هم‌زمان با پایان دوره محدودیت فروش متمرکز شود.
با این حال، در مدارک ثبت‌شده هنوز حجم نهایی عرضه و تعداد سهام مشخص نشده است؛ بنابراین، ارزش دلاری سهامی که ممکن است در هر مرحله وارد بازار عمومی شود، همچنان نامشخص است.