آنتروپیک: مدل‌های عرضه‌شده در شش ماه اخیر بیش از ۸۰ درصد درآمد سه‌ماهه سوم را ایجاد کردند
اسناد ثبت شرکت آنتروپیک نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) که در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ ارائه شده است، نشان می‌دهد مدل‌هایی که در شش ماه منتهی به ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ عرضه شدند، بیش از ۸۰ درصد درآمد شرکت را در سه‌ماهه منتهی به این تاریخ تأمین کرده‌اند. در این سند، انتشار پیوسته و هم‌پوشان نسخه‌های جدید مدل‌ها بخشی جدایی‌ناپذیر از حفظ جایگاه پیشرو در این حوزه توصیف شده است.
همین سند نشان می‌دهد توان محاسباتی شرکت در چه بخش‌هایی مصرف شده است. بهای تمام‌شده درآمد که به گفته آنتروپیک تقریباً به‌طور کامل شامل هزینه محاسبات موردنیاز برای ارائه خدمات به مشتریان است، در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ به ۲.۳۸ میلیارد دلار رسید؛ درحالی‌که مجموع هزینه‌های محاسبات و زیرساخت ۸.۹۴۵ میلیارد دلار بود. بر اساس محاسبات ما، نسبت این دو رقم حداکثر ۲۷ درصد است؛ رقمی که یک سال قبل حداکثر ۴۴ درصد بود. نموداری از شرکت MoE Capital که در ۲۷ اکتبر به دست ما رسید، همین ارقام را نمایش می‌دهد و ما آن را بر اساس اطلاعات مندرج در سند آنتروپیک بازسازی کرده‌ایم.
نکته اصلی: از نگاه ما، کنار هم قرار دادن دو رقم مندرج در اسناد ثبت شرکت، تصویر روشنی ارائه می‌کند: نسخه‌های مدل عرضه‌شده در شش ماه پیش از سه‌ماهه سوم، بیش از ۸۰ درصد درآمد آن فصل را به خود اختصاص داده‌اند؛ در همین حال، بهای تمام‌شده درآمد در نیمه نخست سال حداکثر ۲۷ درصد هزینه‌های محاسبات را تشکیل می‌داد.
اسناد ثبت شرکت درباره چرخه عرضه مدل‌ها چه می‌گویند؟
در سند ثبت شرکت آمده است که درآمد تحت تأثیر «تعداد دفعات و توانمندی نسخه‌های جدید مدل که عرضه می‌شوند» قرار دارد. همچنین شرکت توضیح می‌دهد: «با انتشار نسخه‌های پیاپی مدل‌های کلود، همچنان شاهد رشد درآمد بوده‌ایم؛ زیرا قابلیت‌های جدید، موارد استفاده بیشتری را امکان‌پذیر می‌کنند.»
آنتروپیک فرایند استفاده از توان محاسباتی را چرخه‌ای پیوسته توصیف می‌کند: «ما چرخه‌ای تکرارشونده را دنبال می‌کنیم که در آن، توان محاسباتی اختصاص‌یافته به توسعه مدل، به تولید مدل‌هایی توانمندتر و کارآمدتر منجر می‌شود. این افزایش بهره‌وری، ظرفیت محاسباتی را برای پاسخ‌گویی به حجم بیشتری از درخواست‌های مشتریان آزاد می‌کند.» رقم بیش از ۸۰ درصد، نمونه‌ای است که خود شرکت برای توضیح این چرخه ارائه کرده است؛ بااین‌حال، در سند مشخص نشده کدام نسخه‌های مدل در این سهم نقش داشته‌اند.
توان محاسباتی در چه بخش‌هایی مصرف شده است؟
بر اساس سند ثبت آنتروپیک، هزینه‌های محاسبات و زیرساخت شرکت در شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ به ۸.۹۴۵ میلیارد دلار رسید؛ درحالی‌که این رقم در دوره مشابه سال قبل ۲.۳۳۴ میلیارد دلار بود. یادداشتی در صورت‌های مالی، همین هزینه‌ها را بر اساس کارکرد دسته‌بندی می‌کند و نشان می‌دهد بهای تمام‌شده درآمد از ۱.۰۱۹ میلیارد دلار در سال قبل به ۲.۳۸ میلیارد دلار افزایش یافته است.
در این یادداشت آمده است: «تقریباً تمام بهای تمام‌شده درآمد از هزینه‌های محاسبات و زیرساخت مرتبط با بارهای کاری موردنیاز برای ارائه خدمات به مشتریان تشکیل می‌شود.» بااین‌حال، این هزینه «برخی هزینه‌های مرتبط با نیروی انسانی و هزینه‌های سربار تخصیص‌یافته» را نیز در بر می‌گیرد. بنابراین، تقسیم ۲.۳۸ میلیارد دلار بر ۸.۹۴۵ میلیارد دلار، نسبت ۲۶.۶ درصد را به دست می‌دهد که از نظر محاسبات ما سقف سهم هزینه‌های ارائه خدمات به مشتریان است. این نسبت یک سال قبل ۴۳.۷ درصد بود.
در نمودار MoE Capital، ۷۳ درصد باقی‌مانده به پژوهش و آموزش نسبت داده شده است. اما در سند ثبت شرکت، هزینه‌های تحقیق و توسعه که در نیمه نخست سال به ۹.۷۴۱ میلیارد دلار رسید، «عمدتاً شامل هزینه‌های محاسبات و زیرساخت مرتبط با توسعه مدل، پژوهش و بارهای کاری استفاده داخلی» توصیف شده است. هزینه‌های فروش و بازاریابی نیز هزینه محاسبات مربوط به «فراهم کردن دسترسی رایگان به خدمات هوش مصنوعی شرکت» را شامل می‌شوند. در نتیجه، سایر هزینه‌های محاسباتی میان این ردیف‌های هزینه توزیع شده‌اند.
حاشیه سود نمایش‌داده‌شده در نمودار
طبق اسناد ثبت شرکت، درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال به ۱۶.۲۸۶ میلیارد دلار رسید. با کسر ۲.۳۸ میلیارد دلار بهای تمام‌شده درآمد، نسبت درآمد پس از این کسر به ۸۵.۴ درصد می‌رسد. محاسبات ما برای دوره مشابه سال قبل، با درآمد ۱.۱۶۳ میلیارد دلاری و بهای تمام‌شده درآمد ۱.۰۱۹ میلیارد دلاری، نسبت ۱۲.۴ درصد را نشان می‌دهد. نمودار MoE Capital رقم ۸۵ درصد را نمایش می‌دهد و یادآور می‌شود که کارمزدهای بازارهای ابری در این محاسبه لحاظ نشده‌اند.
خود سند ثبت آنتروپیک دیگر حاشیه سود ناخالص را گزارش نمی‌کند. شرکت توضیح می‌دهد که در سال ۲۰۲۵ نحوه ارائه اطلاعات مالی خود را تغییر داده است و «بهای تمام‌شده درآمد، سود یا زیان ناخالص، تحقیق و توسعه، فروش و بازاریابی و هزینه‌های عمومی و اداری دیگر به‌صورت ردیف‌های جداگانه در صورت سود و زیان تلفیقی ارائه نمی‌شوند.»
این نمودار نسبت ۸۵ درصدی را با محدوده ۴۰ تا ۵۰ درصدی برای شرکت‌های ارائه‌دهنده خدمات ابری استنتاج مقایسه می‌کند؛ شرکت‌هایی که مدل‌های متن‌باز را میزبانی می‌کنند. MoE Capital این محدوده را بر اساس ارقام گزارش‌شده شرکت Cerebras و برآوردهای خود از شرکت‌های Fireworks و Together محاسبه کرده است. این ارقام مقایسه‌ای متعلق به MoE Capital هستند و ما آن‌ها را مستقلاً بررسی نکرده‌ایم.
ارتباط با گزارش‌های پیشین
ما در ۲۶ اکتبر، بر اساس همان یادداشت مالی، گزارش دادیم که آنتروپیک ۲.۴ میلیارد دلار از ۸.۹ میلیارد دلار هزینه محاسبات را در بهای تمام‌شده درآمد ثبت می‌کند. همچنین گزارش کردیم که آنتروپیک توان محاسباتی را به‌صورت یک مخزن مشترک مدیریت می‌کند و هزینه محاسبات آن معادل ۴۸ درصد درآمد است. پیش‌تر در همان روز نیز گزارش داده بودیم که نسبت هزینه محاسبات آنتروپیک به درآمد، در طول فصل‌های مورد بررسی در اسناد، از ۲۵۱ درصد به ۴۸ درصد کاهش یافته است.
امروز همچنین گزارش دادیم که ارزش قراردادهای اجاره ظرفیت محاسباتی آنتروپیک که هنوز اجرای آن‌ها آغاز نشده، تا ۳۰ ژوئن به ۳۲۱.۴ میلیارد دلار رسیده است. این قراردادها ظرفیت محاسباتی موردنیاز برای اجرای مدل‌های آینده را فراهم می‌کنند.
برداشت ساختاری از ارقام
از نگاه ما، رقم بیش از ۸۰ درصد در اسناد ثبت شرکت معیاری است که نشان می‌دهد درآمد با چه سرعتی به نسخه‌های جدید مدل منتقل می‌شود: در یک فصل، مدل‌هایی که طی شش ماه پیش از آن عرضه شده بودند، بخش عمده درآمد را تأمین کردند.
از نگاه ما، رقم ۲۷ درصد یک سقف است، نه برآوردی دقیق از سهم هزینه ارائه خدمات. بهای تمام‌شده درآمد هزینه‌های نیروی انسانی و سربار را نیز در بر می‌گیرد و هزینه ارائه خدمات در سطح رایگان و استفاده داخلی از کلود در ردیف‌های دیگری از هزینه ثبت می‌شود. بنابراین، سند ثبت شرکت تفکیک مستقیمی میان هزینه ارائه خدمات به مشتریان و هزینه آموزش مدل‌ها ارائه نمی‌کند.
همچنین، رقم ۸۵.۴ درصد در نمودار MoE Capital حاصل کسر بهای تمام‌شده درآمد از درآمد است؛ معیاری که آنتروپیک از سال ۲۰۲۵ دیگر آن را در اسناد مالی خود به‌صورت مستقل گزارش نمی‌کند. این محاسبه هزینه‌های محاسباتی ثبت‌شده در بخش تحقیق و توسعه را در بر نمی‌گیرد.
شرکت Anthropic, PBC، فرم S-1، بخش بررسی و تحلیل مدیریت، ثبت‌شده در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶.
«ما چرخه‌ای تکرارشونده را دنبال می‌کنیم که در آن، توان محاسباتی اختصاص‌یافته به توسعه مدل به تولید مدل‌هایی توانمندتر و کارآمدتر منجر می‌شود.»
سه پیامد مهم
برای سرمایه‌گذارانی که اسناد ثبت شرکت را بررسی می‌کنند: آنتروپیک بهای تمام‌شده درآمد را تنها در یادداشتی در صورت‌های مالی ارائه می‌کند و دیگر سود ناخالص را به‌صورت مستقل گزارش نمی‌دهد. بنابراین، هر رقمی برای حاشیه سود ناخالص، از جمله ۸۵ درصد اعلام‌شده در نمودار MoE Capital، محاسبه‌ای بر اساس همان یادداشت است.
برای خریداران مدل‌های هوش مصنوعی: بر اساس سند ثبت شرکت، نسخه‌های جدید مدل‌ها بیش از ۸۰ درصد درآمد سه‌ماهه سوم را تأمین کرده‌اند. این مثال نشان می‌دهد ترکیب مدل‌هایی که مشتریان برای استفاده از آن‌ها هزینه می‌پردازند، ظرف چند ماه تغییر کرده است.
برای ارائه‌دهندگان زیرساخت محاسباتی: آنتروپیک اعلام کرده است که ظرفیت محاسباتی را به‌صورت کلی برنامه‌ریزی می‌کند، نه بر اساس هر بار کاری به‌طور جداگانه. در نتیجه، اجرای مدل‌ها برای مشتریان و توسعه مدل‌های جدید از ظرفیت قراردادی مشترکی استفاده می‌کنند.
نگاه چارچوب Business Engineer
این گزارش با چارچوب Business Engineer با عنوان وضعیت اقتصاد استنتاج ارتباط دارد.
این چارچوب فرض اصلی خود را چنین بیان می‌کند: «آموزش مدل‌ها یک مرکز هزینه بود؛ فعالیتی مقطعی که در حدود بیست آزمایشگاه پیشرو توسعه مدل متمرکز می‌شد و هزینه آن را می‌شد در میان تریلیون‌ها توکن سرشکن کرد.»
از نگاه ما، اسناد ثبت آنتروپیک ارقام خود یکی از آزمایشگاه‌های پیشرو را به این بحث اضافه می‌کند: طبق این اسناد، بیش از ۸۰ درصد درآمد سه‌ماهه سوم از نسخه‌هایی حاصل شده است که طی شش ماه پیش از آن عرضه شده بودند. این چارچوب در مارس ۲۰۲۶ منتشر شده و به این سند ثبت شرکت نمی‌پردازد.
آنچه هنوز مشخص نشده است
آنتروپیک در سند ثبت شرکت می‌گوید ظرفیت محاسباتی را «به‌صورت کلی و نه بر اساس هر بار کاری به‌طور جداگانه» برنامه‌ریزی می‌کند. بنابراین، بخش‌هایی که در سند بررسی کرده‌ایم، تفکیک مستقیمی میان هزینه اجرای مدل‌ها و هزینه آموزش آن‌ها ارائه نمی‌کنند و ارقام ۲۷ و ۴۴ درصد، سقف‌هایی هستند که از یادداشت تفکیک هزینه‌ها به دست آمده‌اند. همچنین، نسخه‌های مدلی که بیش از ۸۰ درصد درآمد سه‌ماهه سوم را ایجاد کرده‌اند، نام برده نشده‌اند. ما نتوانستیم پست اصلی MoE Capital حاوی نمودار را پیدا کنیم.
جمع‌بندی
اسناد ثبت آنتروپیک نشان می‌دهد مدل‌های عرضه‌شده در شش ماه منتهی به ۳۰ سپتامبر، بیش از ۸۰ درصد درآمد سه‌ماهه سوم را تأمین کرده‌اند. بر اساس محاسبات ما از ارقام این سند و با بازسازی نمودار MoE Capital، بهای تمام‌شده درآمد حداکثر ۲۷ درصد هزینه‌های محاسبات و زیرساخت در نیمه نخست سال را تشکیل می‌داد؛ این نسبت در سال قبل ۴۴ درصد بود.
یادداشت منابع: همه ارقام از فرم S-1 شرکت Anthropic, PBC گرفته شده‌اند که در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ثبت شده است. منابع مورد استفاده شامل بخش بررسی و تحلیل مدیریت و یادداشت شماره ۸ درباره اطلاعات تکمیلی هزینه‌های عملیاتی است. این اسناد در ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶ از سامانه EDGAR بررسی شدند. درصدها محاسبات ما بر اساس نمودار MoE Capital هستند که در ۲۷ اکتبر به دست ما رسید؛ ارقام مقایسه‌ای مربوط به شرکت‌های ارائه‌دهنده خدمات ابری استنتاج متعلق به MoE Capital هستند و ما آن‌ها را بررسی نکرده‌ایم. گزارش‌های پیشین مطابق مطالب پیوندشده در متن پوشش داده شده‌اند. این مطلب توصیه سرمایه‌گذاری نیست. ما با آنتروپیک یا MoE Capital تماس نگرفتیم.