آنتروپیک، اسپیس‌ایکس و متا: از ۲۳۵ میلیارد دلار معاملات هوش مصنوعی، ۷۷٫۵ میلیارد دلار نهایی شده است
بر اساس محاسبات وب‌سایت فور ویک MBA از معاملات اعلام‌شده هوش مصنوعی، در ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ مجموع این معاملات به حدود ۲۳۵ میلیارد دلار رسید. این رقم شامل عرضه اولیه سهام آنتروپیک است که به گفته اکسیوس ممکن است با هدف جذب رکورد ۱۰۰ میلیارد دلار انجام شود، تأمین مالی ۴۰ میلیارد دلاری اسپیس‌ایکس برای اجاره پردازنده‌های گرافیکی و برنامه متا برای جذب حداکثر ۹۵ میلیارد دلار به‌منظور توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی است.
این سه رقم در مراحل متفاوتی قرار دارند. بر اساس محاسبات ما از اسناد رسمی شرکت‌ها، تا ۲۷ اکتبر ۷۷٫۵ میلیارد دلار از مجموع ۲۳۵ میلیارد دلار قیمت‌گذاری شده یا به‌صورت الزام‌آور مورد توافق قرار گرفته بود: تعهد قطعی ۴۰ میلیارد دلاری اسپیس‌ایکس و عرضه‌های سهام متا به ارزش ۳۷٫۵ میلیارد دلار که قیمت‌گذاری شده‌اند. ۱۵۷٫۵ میلیارد دلار باقی‌مانده هنوز هدف تأمین مالی یا ظرفیت استفاده‌نشده است.
نکته اصلی: از نگاه ما، رقم ۲۳۵ میلیارد دلار مجموع مبالغ اعلام‌شده است. طبق محاسبات ما، تا ۲۷ اکتبر ۷۷٫۵ میلیارد دلار از این رقم به توافق الزام‌آور رسیده یا قیمت‌گذاری شده بود. بزرگ‌ترین بخش منفرد این مجموعه، یعنی عرضه اولیه احتمالی ۱۰۰ میلیارد دلاری آنتروپیک، هنوز نه اندازه نهایی مشخصی دارد و نه قیمت‌گذاری شده است.
اکسیوس چه معاملاتی را محاسبه کرده است؟
دن پریماک از اکسیوس نوشت آنتروپیک مدارک مربوط به عرضه‌ای را ثبت کرده است که «ممکن است بزرگ‌ترین عرضه اولیه سهام تاریخ باشد و روزی عظیم برای معاملات هوش مصنوعی را رقم بزند؛ روزی که مجموع مبالغ آن تقریباً معادل یک درصد تولید ناخالص داخلی آمریکا است».
او سه معامله را برشمرد: عرضه اولیه آنتروپیک که ممکن است با هدف جذب رکورد ۱۰۰ میلیارد دلار انجام شود؛ تأمین مالی بدهی ۴۰ میلیارد دلاری اسپیس‌ایکس برای اجاره پردازنده‌های گرافیکی؛ و اعلام متا مبنی بر اینکه برای توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی خود به دنبال جذب حداکثر ۹۵ میلیارد دلار خواهد بود. اکسیوس نوشت: «در مجموع، این رقم در یک روز به حدود ۲۳۵ میلیارد دلار می‌رسد.»
چه مبالغی قطعی شده‌اند و چه مبالغی هنوز در حد هدف هستند؟
اسپیس‌ایکس: در گزارش 8-K این شرکت آمده است که اسپیس‌ایکس در ۲۴ اکتبر نامه تعهد الزام‌آوری برای اجاره مالی جامع با نهادی تحت مدیریت آپولو گلوبال منیجمنت امضا کرده است. اسپیس‌ایکس انتظار دارد مجموع پرداخت‌های اصل مبلغ طبق برنامه‌های اجاره به حدود ۴۰ میلیارد دلار برسد. بر اساس این گزارش، نهایی شدن قرارداد به تحقق شروط پایانی بستگی دارد و انتظار می‌رود پیش از پایان سال انجام شود. برنامه‌های اجاره نیز با تحویل پردازنده‌های گرافیکی در نیمه نخست سال ۲۰۲۷ آغاز خواهند شد.
متا: در اطلاعیه قیمت‌گذاری ۲۶ اکتبر، این شرکت اعلام کرد که سهام عادی کلاس A به ارزش ۲۵ میلیارد دلار را با قیمت هر سهم ۶۲۵ دلار قیمت‌گذاری کرده است. ارزش این عرضه پیش‌تر ۲۲٫۵ میلیارد دلار بود و سپس افزایش یافت. متا همچنین ۲۵۰ میلیون سهم سپرده‌ای را به قیمت هر سهم ۵۰ دلار قیمت‌گذاری کرد؛ عایدی خالص مورد انتظار از این سهام سپرده‌ای حدود ۱۲٫۵ میلیارد دلار است. انتظار می‌رود هر دو عرضه در ۲۹ اکتبر نهایی شوند. سهام عادی از طریق قراردادهای فروش آتی عرضه می‌شود و متا می‌گوید انتظار ندارد در ابتدا از این فروش وجهی دریافت کند.
آنتروپیک: اندازه عرضه اولیه سهام این شرکت هنوز مشخص نشده است. اکسیوس می‌گوید ممکن است این عرضه با هدف جذب ۱۰۰ میلیارد دلار انجام شود. همان‌طور که پیش‌تر گزارش کردیم، در صفحه نخست فرم S-1 تعداد سهام عرضه‌شده و دامنه قیمت پیشنهادی خالی است.
محاسبات ما: ۴۰ میلیارد دلار مربوط به اسپیس‌ایکس به‌علاوه ۳۷٫۵ میلیارد دلار مربوط به دو عرضه قیمت‌گذاری‌شده متا، در مجموع ۷۷٫۵ میلیارد دلار می‌شود. از رقم کل اعلام‌شده اکسیوس، ۱۵۷٫۵ میلیارد دلار باقی می‌ماند که شامل عرضه اولیه احتمالی ۱۰۰ میلیارد دلاری آنتروپیک و ۵۷٫۵ میلیارد دلار از حداکثر ۹۵ میلیارد دلاری است که متا گفته قصد دارد جذب کند، اما هنوز عرضه نکرده است. این مبالغ به ابزارهای مالی متفاوتی مربوط‌اند: اجاره، سهام عادی و سهام ممتاز. بنابراین، جمع آن‌ها نشان‌دهنده مبالغ اعلام‌شده است، نه پولی که شرکت‌ها واقعاً دریافت کرده‌اند.
چه مواردی در محاسبات اکسیوس لحاظ نشده است؟
ما در همان روز گزارش دادیم که یک شرکت با هدف خاص (SPV) به ارزش ۶۳ میلیارد دلار قرار است تراشه‌های برودکام را خریداری و آن‌ها را به آنتروپیک اجاره دهد. این معامله در رقم ۲۳۵ میلیارد دلاری اکسیوس لحاظ نشده است و ما نیز آن را به مجموع اکسیوس اضافه نمی‌کنیم.
اکسیوس همچنین می‌گوید آنتروپیک متعهد شده است طی سال‌های آینده حدود ۷۵۰ میلیارد دلار برای توان پردازشی هزینه کند. اما در اسناد S-1 که بررسی کردیم، دو رقم جداگانه برای ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ ذکر شده است: ۲۶۵٫۶ میلیارد دلار تعهد خرید و ۳۲۱٫۴ میلیارد دلار قرارداد اجاره‌ای که هنوز آغاز نشده‌اند. این ارقام را پیش‌تر در گزارش افزایش قراردادهای اجاره پردازشی آغازنشده آنتروپیک به ۳۲۱ میلیارد دلار، در مقایسه با ۵۰ میلیارد دلار منتشر کردیم. اکسیوس توضیح نداده است که رقم ۷۵۰ میلیارد دلار را چگونه محاسبه کرده است.
ارتباط میان گزارش‌ها
برای هر یک از معاملات محاسبه‌شده توسط اکسیوس، گزارش جداگانه‌ای منتشر کرده‌ایم. در ۲۶ اکتبر گزارش دادیم که معامله ۴۰ میلیارد دلاری اسپیس‌ایکس برای پردازنده‌های گرافیکی، اجاره مالی پنج‌ساله‌ای با آپولو است. در ۲۷ اکتبر نیز با استناد به بلومبرگ افزودیم که پیمکو ۴ میلیارد دلار از این معامله را خریداری کرده است.
در ۲۶ اکتبر گزارش کردیم که متا عرضه ۳۵ میلیارد دلار سهام را آغاز کرده و قصد دارد برنامه فروش سهام در بازار به ارزش ۶۰ میلیارد دلار را نیز اجرا کند. در ۲۷ اکتبر هم گزارش دادیم که انویدیا در پی اضافه شدن روبین به برنامه‌های متا، ۳ میلیارد دلار در سهام این شرکت سرمایه‌گذاری خواهد کرد.
درباره آنتروپیک نیز گزارش دادیم که این شرکت عرضه‌های عمومی سهام را در استرالیا و پنج بازار دیگر دنبال می‌کند و وجه نقد خالص آن با احتساب اوراق بدهی ۲۳ میلیارد دلار و بدون احتساب آن‌ها ۱۳۲ میلیارد دلار است. فراتر از این سه معامله، گزارش‌های دیگری نیز منتشر کرده‌ایم؛ از جمله اینکه انتشار اوراق قرضه با درجه سرمایه‌گذاری در آمریکا، هم‌زمان با استقراض شرکت‌های هوش مصنوعی، از رکورد سال ۲۰۲۰ عبور کرده است و ناور برای ساخت کارخانه هوش مصنوعی ۹ میلیارد دلاری با همکاری انویدیا، تأمین مالی ۱۸٫۷ تریلیون وونی را تضمین کرده است. نکته تازه در این گزارش، تفکیک مبالغ قطعی از اهداف تأمین مالی در مجموع ۲۳۵ میلیارد دلاری اکسیوس است.
بررسی ساختار معاملات
از نگاه ما، این سه معامله از سه ابزار مالی متفاوت استفاده می‌کنند. معامله اسپیس‌ایکس یک اجاره مالی با نهادی تحت مدیریت آپولو است. معاملات متا شامل سهام عادی از طریق قراردادهای فروش آتی و سهام ممتاز با قابلیت تبدیل اجباری است. معامله آنتروپیک نیز عرضه عمومی سهام خواهد بود.
از نگاه ما، امضای قرارداد با دریافت وجه یکسان نیست. در گزارش 8-K اسپیس‌ایکس آمده است که انتظار می‌رود قرارداد اجاره پیش از پایان سال نهایی شود و پرداخت‌ها طی پنج تا پنج‌ویک‌چهارم سال انجام شوند. متا نیز اعلام کرده است که انتظار ندارد در ابتدا از فروش سهام عادی خود وجهی دریافت کند.
همچنین، به برداشت ما، محاسبات اکسیوس معامله ۶۳ میلیارد دلاری شرکت با هدف خاص برای خرید تراشه‌های برودکام و اجاره آن‌ها به آنتروپیک را که همان روز گزارش کردیم، در بر نمی‌گیرد. افزودن این رقم به مجموع اعلام‌شده، ساختاری جداگانه را که تراشه‌ها را می‌خرد و اجاره می‌دهد با تأمین مالی مستقیم سه شرکت مخلوط می‌کند؛ به همین دلیل، این معامله را جداگانه در نظر می‌گیریم.
اکسیوس، ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶: «در مجموع، این رقم در یک روز به حدود ۲۳۵ میلیارد دلار می‌رسد.»
سه نکته مهم
برای خوانندگان تیتر ۲۳۵ میلیارد دلاری: بر اساس محاسبات ما، از مجموع حدود ۲۳۵ میلیارد دلار اعلام‌شده توسط اکسیوس، تا ۲۷ اکتبر ۷۷٫۵ میلیارد دلار به توافق الزام‌آور رسیده یا قیمت‌گذاری شده بود. باقی رقم به اندازه احتمالی عرضه اولیه آنتروپیک و ظرفیت استفاده‌نشده متا مربوط می‌شود.
برای سهام‌داران متا: در اطلاعیه قیمت‌گذاری این شرکت آمده است که عرضه ۲۵ میلیارد دلار سهام عادی از طریق قراردادهای فروش آتی انجام می‌شود. متا انتظار ندارد در ابتدا از این عرضه وجهی دریافت کند.
برای عرضه اولیه آنتروپیک: اکسیوس می‌گوید این عرضه ممکن است با هدف جذب ۱۰۰ میلیارد دلار انجام شود؛ با این حال، همان‌طور که پیش‌تر گزارش کردیم، در صفحه نخست فرم S-1 هنوز تعداد سهام و دامنه قیمت عرضه مشخص نشده است.
نگاه چارچوب بیزنس انجینیر
این گزارش را می‌توان در چارچوب تحلیلی نقشه مخارج سرمایه‌ای هوش مصنوعی از بیزنس انجینیر بررسی کرد.
این چارچوب استدلال می‌کند که رقابت بر سر مخارج سرمایه‌ای دیگر صرفاً «چرخه‌ای از هزینه‌کرد شرکت‌ها» نیست، بلکه «مسئله‌ای در مقیاس تأمین مالی حاکمیتی است که در قالب شرکت‌های فناوری عرضه می‌شود».
از نگاه ما، معاملات یک‌روزه‌ای که اکسیوس جمع‌بندی کرده است، تصویری مقطعی از این تأمین مالی ارائه می‌دهد؛ تصویری که در آن تعهد اجاره، عرضه سهام قیمت‌گذاری‌شده و ثبت مدارک عرضه اولیه در کنار یکدیگر قرار گرفته‌اند. این چارچوب تحلیلی مشخصاً برای بررسی همین معاملات نوشته نشده است.
چه مواردی هنوز قطعی نیست؟
اندازه و قیمت عرضه اولیه آنتروپیک هنوز مشخص نشده است و رقم ۱۰۰ میلیارد دلار، برآورد اکسیوس از مبلغی است که این عرضه ممکن است به دنبال جذب آن باشد. قرارداد اجاره اسپیس‌ایکس هنوز نهایی نشده و نرخ آن نیز در مرحله قیمت‌گذاری قرار دارد. متا هنوز بخش باقی‌مانده از برنامه تأمین مالی حداکثر ۹۵ میلیارد دلاری خود را عرضه نکرده است. در نتیجه، تا ۲۷ اکتبر هیچ‌یک از این سه معامله به‌طور کامل نهایی نشده بود.
جمع‌بندی نهایی
از حدود ۲۳۵ میلیارد دلار معامله‌ای که اکسیوس برای ۲۶ اکتبر اعلام کرده است، تعهد ۴۰ میلیارد دلاری اجاره اسپیس‌ایکس و عرضه‌های قیمت‌گذاری‌شده ۳۷٫۵ میلیارد دلاری متا، طبق محاسبات ما، در مجموع ۷۷٫۵ میلیارد دلار می‌شوند. عرضه اولیه احتمالی ۱۰۰ میلیارد دلاری آنتروپیک و بخش باقی‌مانده از برنامه تأمین مالی متا همچنان اهدافی هستند که هنوز به‌طور کامل به مرحله اجرا نرسیده‌اند.
یادداشت منابع: رقم ۲۳۵ میلیارد دلار و سه بخش تشکیل‌دهنده آن از گزارش دن پریماک در اکسیوس، مورخ ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶، گرفته شده است. جزئیات شرایط اسپیس‌ایکس بر اساس گزارش فرم 8-K این شرکت در ۲۴ اکتبر ۲۰۲۶ است و اطلاعات متا از اطلاعیه قیمت‌گذاری ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ استخراج شده است. تفکیک مبالغ قطعی یا قیمت‌گذاری‌شده از اهداف تأمین مالی، محاسبات نویسندگان این گزارش است. گزارش‌های پیشین نیز در پیوندهای درج‌شده در متن آمده‌اند. این مطلب توصیه سرمایه‌گذاری نیست.
منابع: اکسیوس، «عرضه اولیه آنتروپیک در صدر موج ۲۳۵ میلیارد دلاری معاملات هوش مصنوعی»، ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶؛ گزارش فرم 8-K اسپیس‌ایکس، ۲۴ اکتبر ۲۰۲۶، پایگاه EDGAR کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا؛ اطلاعیه قیمت‌گذاری متا، ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶.