مایکل بری از تعهدات ۵۳۷ میلیارد دلاری در پرونده عرضه اولیه انتروپیک پرده برداشت
مایکل بری، سرمایه‌گذار سرشناس، می‌گوید بزرگ‌ترین رقم در پرونده عرضه اولیه سهام انتروپیک (Anthropic PBC) به‌صورت یک عدد واحد و برجسته ارائه نشده است؛ موضوعی که به باور او اهمیت ویژه‌ای دارد.
بری در تازه‌ترین یادداشت خود در ساب‌استک، مجموع تعهدات مربوط به توان پردازشی در میان شرکای انتروپیک را حدود ۵۳۷ میلیارد دلار برآورد کرد. او این رقم را «شایسته‌ترین تیتر» برای پرونده ثبت عرضه اولیه موسوم به S-1 دانست و استدلال کرد که بخش بزرگی از این تعهدات در یادداشت‌های توضیحی پرونده درج شده است.
صورتحساب ۵۳۷ میلیارد دلاری
برآورد بری شامل تعهدات زیر است:
- ۱۱۴٫۵ میلیارد دلار برای آلفابت (NASDAQ: GOOGL و GOOG).
- ۱۱۰ میلیارد دلار برای آمازون (NASDAQ: AMZN).
- ۴۴٫۹ میلیارد دلار برای مایکروسافت (NASDAQ: MSFT).
- برودکام (NASDAQ: AVGO) با ۱۶۱٫۲ میلیارد دلار تعهد مربوط به اجاره رک‌های پردازنده‌های TPU، در کنار شرکت‌های ارائه‌دهنده زیرساخت ابری تخصصی، Lambda و Nscale که در مجموع حدود ۸۶ میلیارد دلار به این رقم اضافه می‌کنند.
- ای‌ام‌دی (Advanced Micro Devices Inc.؛ NASDAQ: AMD) نیز با تعهدی بیش از ۲۰ میلیارد دلار در این فهرست قرار دارد.
دو توافق دیگر نیز مجموع تعهدات را افزایش می‌دهند. توافق مربوط به پردازنده‌های TPU گوگل که هنوز نهایی نشده است، برای سال‌های ۲۰۲۸ تا ۲۰۳۱ بین ۱۲۵ تا ۱۵۰ میلیارد دلار به برآورد اضافه می‌کند. همچنین، اسپیس‌ایکس (NASDAQ: SPCX) ممکن است تا ۱۲۰٫۵ میلیارد دلار دیگر به این رقم بیفزاید.
با احتساب هر دو توافق، بری مجموع تعهدات را بیش از ۲۰ برابر درآمد انتروپیک در ۱۲ ماه گذشته می‌داند.
انتروپیک روز دوشنبه پرونده S-1 خود را به‌صورت عمومی ثبت کرد و قصد دارد سهام عادی رده A را با نماد ANT در بازار Nasdaq Global Select فهرست کند. هنوز تعداد سهام عرضه‌شده و محدوده قیمت مشخص نشده است. گلدمن ساکس و مورگان استنلی هدایت گروه پذیره‌نویسان این عرضه را بر عهده دارند.
کاهش سرعت رشد در کنار افزایش هزینه‌ها
بری استدلال می‌کند که رشد درآمد انتروپیک در حال کند شدن است، در حالی که تعهدات مالی شرکت همچنان افزایش می‌یابد. رشد درآمد نسبت به فصل قبل در دو فصل نخست سال ۲۰۲۶ به‌ترتیب به ۱۳۲ و ۱۴۴ درصد رسید، اما در فصل سوم به حدود ۴۵ درصد کاهش یافت و درآمد شرکت در این دوره نزدیک به ۱۶٫۹ میلیارد دلار بود.
به گفته او، رشد ماهانه درآمد در ماه‌های اوت و سپتامبر به محدوده ۳ تا ۷ درصد رسید. همچنین، درآمد حاصل از هر دلار هزینه توان پردازشی از ۲٫۰۸ دلار به ۱٫۷۰ دلار کاهش یافت؛ این نخستین افت این شاخص بود.
بسیاری از قراردادها از نوع «تعهد به پرداخت مستقل از میزان مصرف» (take-or-pay) هستند. بر اساس این قراردادها، انتروپیک باید مبالغ توافق‌شده را حتی در صورت استفاده نکردن از تمام ظرفیت خریداری‌شده بپردازد و هرگونه کسری را از طریق تسویه تکمیلی جبران کند.
بری همچنین به گردش چرخه‌ای پول میان انتروپیک و شرکای بزرگش اشاره کرد. آمازون و گوگل در مجموع حدود ۴۱ میلیارد دلار از ۱۴۱ میلیارد دلار سرمایه‌ای را که انتروپیک تاکنون جذب کرده است، تأمین کرده‌اند؛ بخش قابل‌توجهی از این پول نیز از طریق خرید خدمات پردازشی به همین شرکت‌ها بازمی‌گردد. این دو شرکت بزرگ ارائه‌دهنده خدمات ابری، از طریق بازارگاه‌های ابری خود، صورتحساب مربوط به ۴۸ درصد از درآمد انتروپیک را صادر و وصول می‌کنند.
نگاه متفاوت به تعهدات مالی
همه فعالان بازار این پرونده را هشداری درباره وضعیت انتروپیک نمی‌دانند. نیکلاس موگالی حدود ۵۰۰ میلیارد دلار ظرفیت پردازشی را که از سوی همه تولیدکنندگان بزرگ تراشه برای انتروپیک در نظر گرفته شده است، برجسته کرد و گفت توسعه این زیرساخت‌ها تازه آغاز شده است.
زیان اعلام‌شده شرکت نیز ممکن است شدت فشار مالی را بیش از واقع نشان دهد. در تحلیل بدبینانه بنزینگا درباره انتروپیک آمده است که بخش عمده زیان ۸۰٫۷ میلیارد دلاری شرکت، هزینه حسابداری غیرنقدی ناشی از اوراق قابل‌تبدیل است؛ در حالی که زیان عملیاتی شرکت ۶۹۳ میلیون دلار بوده است. بری بخش بزرگی از این هزینه را به اوراق آمازون مرتبط دانست؛ اوراقی که با تبدیل شدن به سهام، بر اساس قیمت دور سرمایه‌گذاری سری H، ارزشی معادل ۱۰۸ میلیارد دلار پیدا می‌کنند.
گام بعدی چیست؟
بری انتظار دارد انتروپیک پیش از آغاز جلسات معرفی عرضه اولیه به سرمایه‌گذاران، نسخه اصلاح‌شده‌ای از پرونده S-1 منتشر کند که جزئیات فصل سوم و نرخ درآمد شرکت در ماه اکتبر را روشن‌تر کند. او درباره نتیجه این اصلاحات گفت: «فکر می‌کنم می‌دانیم چه چیزی را نشان خواهد داد.»